La derrota alcanza a los bonos corporativos más seguros

La calidad crediticia es la más débil en décadas. Marriott, operador del Hotel W de Barcelona, ??fue uno de los degradados durante la pandemia.

La caída del mercado de bonos está dando un golpe particular a las apuestas de los inversores sobre las empresas estadounidenses más seguras, arrastrando los rendimientos de la deuda corporativa con grado de inversión a su segundo peor comienzo registrado.

Bonos de empresas altamente calificadas han perdido un 5,3%

Los bonos de empresas altamente calificadas han perdido un 5,3% este año, contando los cambios de precios y los pagos de intereses, hasta el 19 de marzo. Ese es el segundo peor comienzo en los datos que se remontan a 1996, siendo el peor las ventas impulsadas por la pandemia del año pasado, según datos de Bloomberg Barclays. . Eso se compara con un retorno de menos 0.05% para los bonos de alto rendimiento y una ganancia del 1.7% en préstamos corporativos para prestatarios altamente endeudados.

La demanda está erosionando las expectativas de que las vacunas y el nuevo dinero de estímulo impulsarán la economía, elevando el crecimiento y la inflación y reduciendo el atractivo de los pagos fijos de los bonos. La caída de los precios de los bonos impulsó recientemente el rendimiento del bono de referencia del Tesoro a 10 años, un indicador de los costos de los préstamos en toda la economía, por encima del 1,7% por primera vez desde enero de 2020.

Los inversores suelen valorar los bonos de empresas líderes como Apple Inc. y Amazon.com Inc. porque ofrecen rendimientos más altos que la deuda pública, con relativamente poco riesgo adicional. Si bien los temores de rebajas e incumplimientos generalizados provocaron fuertes caídas durante las caídas del mercado de la pandemia, las medidas de la Reserva Federal para respaldar la economía y los balances corporativos impulsaron una recuperación. Las empresas pidieron prestado más de $ 1 billón y los bonos de grado de inversión arrojaron un 7,5% el año pasado.

El rendimiento adicional que exigen los inversores para mantener bonos corporativos de alta calificación en lugar de bonos del Tesoro alcanzó 1 punto porcentual este mes, su nivel más alto desde diciembre, frente a 0,88 puntos porcentuales a mediados de febrero. Si bien la brecha se ha reducido ligeramente desde entonces, y sigue siendo extremadamente baja según los estándares históricos, ha aumentado las preocupaciones de los inversores de que las ventas extendidas en bonos del Tesoro podrían endurecer las condiciones financieras y perturbar el endeudamiento corporativo.

Las empresas siguen emitiendo bonos.

Recaudaron más de $ 138 mil millones a través de la venta de bonos durante los primeros dos meses del año, según datos de la Securities Industry and Financial Markets Association. Eso marca un retroceso del atracón de préstamos de la primavera pasada, pero sigue siendo elevado en comparación con el mismo período en 2019.

Con los diferenciales aún históricamente estrechos, los inversores no reciben una compensación adecuada por la deuda corporativa más riesgosa, dijo David Kotok, director de inversiones de Cumberland Advisors, que administra alrededor de $ 4 mil millones en activos. A pesar de la venta masiva, su empresa ha preferido bonos corporativos de grado de inversión con vencimientos más cortos.

“El momento de perseguir el rendimiento es cuando los diferenciales son muy amplios”, dijo. «Cuando no prevalece el miedo al incumplimiento y los diferenciales son muy ajustados, y solo se obtienen unos pocos puntos básicos sacrificando la calidad crediticia, la historia muestra que es una mala operación».

La culminación de un repunte de un año que llevó los rendimientos a mínimos históricos dejó a los bonos particularmente sensibles a los cambios en las tasas de interés, una medida conocida como duración, dijeron analistas. Los precios de los bonos se mueven en la dirección opuesta a las tasas de interés, y cuanto mayor es la duración de un bono, más pronunciado es el movimiento.

Alrededor de 8 años y medio, la duración del índice de bonos de grado de inversión de Bloomberg Barclays de EE. UU. Implica un cambio de 8.5% en el precio por cada movimiento del 1% en las tasas de interés. Eso es casi un 40% más alto que la duración promedio de 1992 a 2008, según datos compilados por Morgan Stanley Wealth Management, y más de tres años más que en el punto más bajo de la recesión de 2008-09.

Rendimiento de bonos

«No hay mucho margen de maniobra en los rendimientos de los bonos corporativos de grado de inversión para gestiona la sensibilidad a las tasas de interés ”, dijo Josh Chastant, analista de renta fija de GuideStone Capital Management, un administrador de inversiones con más de $ 16 mil millones en activos.

La calidad crediticia ha caído a su punto más débil en décadas. Empresas como el operador hotelero Marriott International Inc. y la empresa de muebles Steelcase Inc. sufrieron rebajas después de los préstamos pandémicos, dejando a más del 50% del mercado estadounidense ahora en el peldaño más bajo de la escala de grado de inversión, según Morgan Stanley.

Morgan Stanley y BlackRock

Morgan Stanley y el administrador de activos BlackRock se encuentran entre las muchas instituciones que han recomendado que los clientes reduzcan sus tenencias de bonos de grado de inversión en relación con las acciones o la deuda de mayor rendimiento, como los bonos de alto rendimiento y el crédito privado. Esto último implica fondos especializados que otorgan préstamos a empresas más pequeñas que no comercian con frecuencia, a menudo sin la participación de los bancos.

Los bonos corporativos con grado de inversión en Estados Unidos siguen siendo más atractivos para los inversores extranjeros en comparación con los de Europa o el Reino Unido, después de ajustar los costos de cobertura de divisas, dijeron algunos analistas. Con miles de millones de dólares de deuda fuera de EE. UU. Produciendo rendimientos negativos después de tener en cuenta la inflación, más inversores extranjeros se han volcado al mercado de grado de inversión de EE. UU.

Un mejor punto de entrada

«Desde la perspectiva de la necesidad de poner dinero a trabajar, los inversores extranjeros están obteniendo un mejor punto de entrada», dijo Josh Lohmeier, gerente de cartera de la administradora de activos Aviva Investors.

Los inversores extranjeros agregaron los bonos corporativos con mayor grado de inversión y alto rendimiento a sus carteras en 2020, según los datos de la Fed compilados por la firma de investigación CreditSights, seguidos por las compañías de seguros de vida y los fondos mutuos. Juntos, esos tres grupos tenían más de $ 10,7 billones en bonos de la empresa a fines del año pasado, o el 66% del mercado total en circulación.

Los hogares, los fondos de cobertura y los fondos de capital privado fueron los mayores vendedores de bonos corporativos el año pasado, arrojando un total neto de $ 16 mil millones en bonos combinados.

Los inversionistas institucionales, como los fondos de pensiones, que necesitan hacer coincidir los pasivos a largo plazo con los activos, no siempre están cubiertos por completo en las tasas de interés, dijo Lohmeier.

Mejora en las tasas de interés

El aumento de los rendimientos puede ayudar a mejorar las tasas de financiación, lo que empuja a estos inversores a comprar más renta fija y reducir los activos más riesgosos, como las acciones. Su firma está comprando bonos de grado de inversión con vencimientos que van de seis a ocho años o más de 20.

Los bonos de empresas de alta calificación han perdido un 5,3% en lo que va de año.

Fuente: Wall Street Journal