Buen momento para la deuda en pesos, interesantes ganancias en dólares en los instrumentos CER

Daily Mercados 15-03-2022

Tal como esperábamos, el último canje de la semana pasada no llegó a satisfacer a la mayor parte de los tenedores privados del TX22. Recordamos que las dos alternativas de swap implicaban un aumento de duration significativo y en instrumentos de menor liquidez. Así, el 45.9% remanente del TX22 (asumimos 100% privado) tendrá una nueva oportunidad de rollear sus pesos en instrumentos del Tesoro.

Tal como esperábamos, el último canje de la semana pasada no llegó a satisfacer a la mayor parte de los tenedores privados del TX22. Recordamos que las dos alternativas de swap implicaban un aumento de duration significativo y en instrumentos de menor liquidez. Así, el 45.9% remanente del TX22 (asumimos 100% privado) tendrá una nueva oportunidad de rollear sus pesos en instrumentos del Tesoro. En esta oportunidad, se ofrece una LELITE al 31 de marzo (solo para FCI) al 36%, las reaperturas de LEDEs (S30J2, S29L2 y S31G2), BONCER23 (T2X3), BONCER24 (T2X4) y BONCER26 (TX26). Aparte se ofrece una canasta por adhesión con un 60% de LECER diciembre 2022 (X16D2) y 40% LECER febrero 2023 (X17F3), lo cual sospechamos que fue un guiño para los tenedores de TX22 que estaban limitados por la extensión de duration. La fecha de liquidación de la subasta será el viernes 18 de marzo.

Tenedores de bonos TX22

Nuestra intuición señala que el equipo de Brigo sabe que debe tentar a los tenedores de TX22 (alrededor de P$251.2bn) que no entraron al canje de la semana pasada. De esta manera, cabría esperar que se mantenga el nivel de “generosidad” en las tasas visto en las últimas licitaciones. Dentro del abanico de instrumentos, la canasta de LECER es la alternativa directa y simple que apunta a satisfacer esa demanda de roll-over. Teniendo en cuenta el precio de adhesión, la composición de la canasta, los precios del mercado secundario (X17F3) y nuestro estimado -conservador- para la X16D2, observamos un leve upside de +0.5% directo a través de la canasta. Por otro lado, no es un dato menor que hoy se conocerá el dato de IPC de febrero, el cual el mercado espera que se ubique en torno a 4.0/4.1%. Sin embargo, existe la posibilidad que otorgue una sorpresa negativa colocándose por encima de ese rango (basta mirar los datos de alta frecuencia). De ser así, la demanda por instrumentos ajustables por CER en el mercado secundario podría volver más atractivos los términos de la canasta ofrecida.

En línea con la licitación, vale destacar el buen momento de la deuda en pesos, en especial, de la deuda CER. El nuevo rally en los precios de los granos, sumado a una cosecha mejor de lo que se esperaba por la sequía y el aval en el acuerdo con el FMI, obligaron a recalcular las probabilidades de un salto abrupto en el tipo de cambio oficial. Ante la ausencia de este, y con el Gobierno jugando nuevamente a repetir otro 2021, cabe esperar un nuevo descenso del tipo de cambio real este año, lo cual se fue incorporando a los precios de los bonos CER/DL durante este primer trimestre. Por otro lado, la fuerte caída del CCL/MEP en lo que va del año también reavivó el carry trade en la deuda en pesos, acumulando interesantes ganancias en dólares en los instrumentos CER en lo que va del año.

Los globales ponen pausa al rebote

Los bonos argentinos tropezaron en el comienzo de la semana y pausaron la reciente recuperación. Los globales detuvieron la racha positiva de las últimas tres ruedas y cerraron el lunes con rojos de entre -0.6% y -0.8%. El precio promedio de los globales retrocedió hasta US$ 32.28 (-US$ 0.23 1D; +US$ 2.24 5D). El indicador todavía se ubica +8.12% por encima de los mínimos post restructuración alcanzados la semana pasada y +8.6% del piso de finales de enero. Sin embargo, las paridades todavía se encuentran por debajo de los niveles de US$ 34/35 que observamos en diciembre. La tasa promedio se mantiene por debajo del 21% en 20.69%. El riesgo país escaló 11 unidades y cerró en torno a 1.807 puntos (todavía lejos de los máximos post restructuración).

El clima hostil dentro del universo emergente afectó la performance de los títulos argentinos. La tasa a 10 años en Estados Unidos escaló +14bps en un día y tocó su nivel más alto desde julio 2019. El salto de la US10Y en la previa a la reunión de la FED perjudicó a toda la región con los bonos de LATAM como Chile y Brasil sumando entre +6/+16bps en sus rendimientos. Mientras tanto, el Senado comenzó el debate por el acuerdo con el FMI. 

Guzmán defendió el proyecto ante la Comisión de Presupuesto y Hacienda y volvió a remarcar que un escenario de “no acuerdo” tendría efectos no deseados en términos cambiarios e inflacionarios. Los bloques políticos definen su postura y el Gobierno espera que la Comisión de Presupuesto y hacienda emita dictamen este mismo martes. De ser este el caso, se necesita la aprobación de dos tercios de la Cámara Alta para dar comienzo al debate sin esperar los siete días establecidos entre el dictamen y su debate en el recinto. Por lo pronto, el bloque más cercano a La Cámpora encabeza la lista de negativos.

El BCRA estira su racha positiva en el MULC

El BCRA compró US$91 millones ayer en el MULC e hilvana nueve jornadas sin ventas en lo que va del mes. De esta manera, la autoridad monetaria acumula compras por US$558 millones en marzo, algo que no ocurría desde julio 2021 (pico estacional de la liquidación del agro), cuando había logrado adquirir US$789 millones. Seguimos insistiendo en que el BCRA está comprando en marzo a un ritmo similar al del clímax de la cosecha gruesa de 2021.

Entendemos que detrás de esta racha más que positiva subyace de fondo el boom de los commodities. Los principales productos de exportación agrícolas mantienen precios muy elevados – soja en US$/ton 604, maíz en US$/ton 272 y trigo en US$/ton 406 – y siguen incentivando a los productoresa vender tanto su cosecha actual como grano que tenían guardado de campañas anteriores.

Así lo demuestran las cifras de liquidación de granos de marzo que continúa batiendo todos los récords. En lo que va del mes, el sector ha liquidado un promedio diario de US$172 millones, que es 36% más alto que el promedio de marzo 2021, que, a su vez, era el récord histórico. Si bien la media móvil de 5 días de liquidación se ha desacelerado desde US$205 millones al 7 de marzo a US$158 millones al viernes pasado, siguen siendo valores inéditos para esta época del año. En la segunda quincena de marzo comienza a entrar la cosecha gruesa, por lo que comenzarán a inflarse los volúmenes liquidados. El BCRA se ve favorecido por la guerra Ucrania-Rusia, que podría generar que la liquidación del agro supere el récord histórico de US$32.800 millones de 2021.

Lunes difícil para las acciones argentinas y los CEDEARS

El índice bursátil argentino lleva cuatro jornadas consecutivas incurriendo en variaciones de dos dígitos. En la rueda de ayer anotó una caída de 11 puntos que lo situó en los 448 puntos medido en dólares norteamericanos, tras una baja del MERVAL en pesos de -4,54% que fue contenido por un dólar calculado a partir de ADRs que pasó de $194,27 a $189,81. A pesar de haber perdido 22 puntos en tan solo dos días, el índice sigue 37 puntos por encima de su valor a cierre de año y registra una ganancia hasta ahora de +8,98%.

En cuanto al volumen operado, este fue de $1.324M (vs $1.239M el viernes) ubicando al promedio mensual en $1.605M. Como venimos anticipando, los niveles de operación están mermando, acercándose a los de agosto 2020 y junio 2021. En estos niveles de operación, el consenso del mercado fue absoluto. El panel estuvo completamente teñido de rojo, en una sangría que lideraron CRES hundiéndose -8,77%, TGSU2 derrumbándose -8,24% y PAMP desplomándose -7,79%. No hubo acciones que lograran superar el umbral del cero.

En los paneles del exterior, la rueda no fue diferente

De los 20 papeles, solo CAAP logró mantenerse en verde con +0,9%. La baja general fue de -3,0%, donde las mayores impulsoras fueron TGS con un precio por acción de US$5,9 tras descapitalizarse -6,9%, CRESY con una cotización de US$7,3 tras desvalorizarse -6,4% y VIST con una valuación de US$7,9 por papel tras descarriarse -5,7%.

Los CEDEARS se hallaron alineados a las acciones argentinas producto del comportamiento de los mercados internacionales y la disminución en el precio del dólar CCL. La baja fue generalizada tanto para acciones como para los ETFs. Dentro de los últimos, no hubo desempeños positivos. ARKK fue el más golpeado con -8,19%, seguido por EEM con -6,03% y XLE con -5,31%. Para los certificados de acciones, PFE es la única que se mantuvo a flote con una suba de +2,31%. Luego el podio de las perdedoras lo conformaron BABA con -11,17%, VIST con -8,06% y VALE con -7,96%.

En lo que respecta al volumen operado, este fue menor al del viernes con un saldo de $3.750M (vs $4.614M), lo que colocó a la media mensual en $4.191M. Los certificados de ETFs operaron similarmente, situándose muy por debajo de su media. Con un saldo de $176M, representaron el 5% del total operado en CEDEARS y el 3% del total operado en renta variable. Se encuentran en mínimos desde su salida al mercado. Los fondos más demandados fueron SPY, ARKK y XLE.

El crudo pone un freno al reciente rally

Se desinfla el precio del petróleo. El precio del crudo estadounidense West Texas Intermediate (WTI) revierte la tendencia y perfora el nivel de los US$ 100 por primera vez desde el 1ro de marzo. El petróleo cedió US$ 4,58, o un 4,2%, a US$ 98,43 el barril. A principios de la sesión llegó a caer hasta US$ 96,70. ¿Las razones? Los avances de las negociaciones diplomáticas que se percibieron en el discurso de esta mañana de Volodimir Zelenski preservaron la esperanza de ver un final al conflicto en el horizonte. Distintos líderes de la Unión Europea emprendieron viaje a Ucrania para reunirse con el presidente del país que está siendo atacado. Mientras que China se mantiene al margen del conflicto y busca evitar a toda costa sanciones desde Estados Unidos. Por otro lado, la noticia de nuevas ciudades en China sumándose a los aislamientos por rebrotes de Covid- 19 impulsaron una presión a la baja sobre la demanda del commodity, impactando directamente en su precio.

La presión no tiene techo

Mientras tanto, en Estados Unidos, se espera que el presidente Joe Biden, viaje a Bruselas la próxima semana para reunirse con los líderes de la OTAN. El encuentro tiene como foco la situación en Ucrania, en vísperas de los rumores de Rusia y su pedido de armamento militar a China, desmentido por el embajador chino pero confirmado por el servicio de inteligencia americano. Las advertencias fueron debida y públicamente presentadas, sin embargo, la India también está ponderando aceptar una oferta rusa para comprar petróleo crudo y otras materias primas con descuento. El país busca mantener a su principal socio comercial con quien tiene un acuerdo por 30 mil millones de dólares para el comercio bilateral en 2025.

Los futuros de Índices por su lado, extendieron las ganancias que se observaron al inicio del día, con el S&P500 subiendo +0.51%, y el Nasdaq 100 acompañando con un alza del +0.83%. La mejora se da tras la publicación de Índice de Precios al Productor. 

El United States Core Producer Price Index (PPI) resultó menor a las expectativas del mercado (8.4% vs 8.7% proyectado). El índice general no trajo grandes sorpresas ubicándose en 10% en línea con lo esperado. La cifra llega en el inicio de la reunión de dos días de la FED. El mercado espera que el organismo que lidera Powell anuncie un primer retoque en la tasa de +25bps. Sin embargo, y tras el despegue de ayer, la US10Y cede 5bps esta mañana y se ubica en 2.09%.

Fuente: PPI