¿Cómo impacta en América Latina la suba de tasas en EEUU?
Sin embargo, a medida que el país se integra de nuevo a los mercados financieros internacionales, un eventual empeoramiento de las condiciones de liquidez externas podría afectarlo.
Este tipo de riesgos puede ilustrarse a través de un modelo de autorregresión vectorial (VAR), en que se analiza la dinámica del saldo de la cuenta capital y financiera argentina junto con variables externas e internas, incluyendo: el crecimiento de EE.UU., el rendimiento de bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años, el Emerging Market Bond Index (EMBI) de Argentina (una medida del llamado “riesgo país”), el crecimiento local del agregado monetario M3, el crecimiento del producto local y el tipo de cambio real multilateral.
La información real y concreta muestra que la economía de EE.UU. está cerca del pleno empleo, con una inflación en torno de lo que considera su meta. En ese marco, la Reserva Federal continuó el ciclo de suba de tasas de interés iniciado a fines de 2016. Además, las recientes expresiones del Banco Central Europeo apoyan la expectativa de que esa entidad comience a retirar el estímulo monetario.
Todo esto se combina con mejores perspectivas de crecimiento mundial y distintos eventos políticos (negociación por el Brexit, nuevo gobierno en EE.UU.) para incrementar el riesgo de reversión de los flujos de capitales hacia los países emergentes. ¿Qué podemos esperar si este riesgo se materializa?
Es decir que buscamos medir con qué fuerza, y en qué dirección, se relacionan medidas representativas de los movimientos de capitales en Latinoamérica, con variables externas “clave” como el crecimiento y las tasa de EE. UU. La elección de dos tasas de interés obedece a que una está más asociada a las decisiones de política monetaria (tres meses), y otra a las condiciones económicas de mediano plazo (diez años).
Los resultados muestran una correlación alta y positiva de los componentes principales del saldo de la cuenta capital y de las reservas internacionales con el PIB de EE.UU., y una correlación alta y negativa de aquellos con las tasas de interés; la correlación de reservas y flujos de capitales con el dólar estadounidense es negativa, pero de menor magnitud.
El tipo de cambio real, por su parte, muestra correlaciones esencialmente nulas. Así, el crecimiento en EE.UU. está asociado con flujos de capitales hacia Latinoamérica, y acumulación de reservas en países de esa región, mientras que subas de la tasa de interés –tanto de corto como de largo plazo- se asocian con salida de capitales y menores reservas internacionales, lo que también ocurre -en menor medida- con la apreciación del dólar.
Las mayores tasas de interés, al hacer más atractivo el rendimiento de los bonos norteamericanos respecto de activos financieros latinoamericanos, se vincula a una salida de capitales desde la región. La contracara de ese atractivo es la apreciación de la moneda estadounidense.
El crecimiento en EE.UU. implica no sólo mayor consumo en ese país, sino también mayor ahorro y la canalización del mismo hacia Latinoamérica.
Este ejercicio sugiere que las tasas de interés y el crecimiento externo actúan en direcciones opuestas, y el efecto final no está determinado de antemano. Si lo que prima es el crecimiento, ello iría de la mano con un influjo de capitales hacia la región; si lo hacen las mayores tasas de interés, cabría esperar salidas de capitales.
Frente a esta situación, los países de Latinoamérica ¿están mejor o peor “preparados” que antes? Hoy cuentan con regímenes macroeconómicos más flexibles que en el pasado: posiciones fiscales más sólidas, bancos centrales con balances fortalecidos, metas de inflación con tipos de cambio flexibles y políticas macroprudenciales.
Bajo metas de inflación, el tipo de cambio es la primera línea de defensa frente a shocks externos. Ante ellos, una depreciación contribuye a mantener el empleo al reducir el precio relativo de los bienes no transables; que lo haga efectivamente depende del traspaso de los movimientos cambiarios a precios domésticos y de su impacto sobre la estabilidad financiera -a través de los descalces de monedas en los bancos y sus clientes.
De hecho, Calvo y otros (2008) encuentran que la deuda denominada en moneda extranjera es un determinante significativo de que una economía experimente una reversión súbita y sistémica de los flujos de capital.
El riesgo de que las expectativas de inflación se “desanclen” frente a una depreciación cambiaria en los países latinoamericanos con metas de inflación parece ser limitado. Así lo indica la experiencia reciente con grandes depreciaciones reales en Chile, Colombia y México.
El traspaso de tipo de cambio a precios se ha reducido fuertemente durante los años 2000 en Latinoamérica (ver el apartado 3 del Informe de Política Monetaria de Mayo de 2016): la correlación entre depreciación cambiaria e inflación se redujo aproximadamente a la mitad entre 1970-1980 y 2000-2015, mientras que la correlación entre depreciación cambiaria y crecimiento monetario pasó de 0,71 a casi cero en ese mismo período.
Ello se asocia a la adopción de regímenes basados en la estabilidad de precios. La experiencia reciente de Chile, Colombia y México también sugiere que los riesgos a la estabilidad financiera típicos de las grandes devaluaciones se encuentran contenidos.
