El crédito emergente extiende la racha delos Globales argentinos

Los Globales argentinos extendieron su buen momento, impulsados por las noticias positivas para todo el crédito emergente. Las minutas de la última reunión de la FED fortalecen la posibilidad de que los próximos retoques de tasa sean más leves, quitándole presión al mercado global de tasas. ¿Cómo impacta en los instrumentos argentinos? En definitiva, si la tasa libre de riesgo frena su suba, el costo de oportunidad de los bonos argentinos también lo hará.

Persiste la racha alcista, pero hoy se tomará un descanso (feriado EEUU)

Los Globales argentinos extendieron su buen momento, impulsados por las noticias positivas para todo el crédito emergente. Las minutas de la última reunión de la FED fortalecen la posibilidad de que los próximos retoques de tasa sean más leves, quitándole presión al mercado global de tasas.

¿Cómo impacta en los instrumentos argentinos? En definitiva, si la tasa libre de riesgo frena su suba, el costo de oportunidad de los bonos argentinos también lo hará. Como mencionamos en varias oportunidades, no es un detalle menor para la deuda argentina, cuya performance desde septiembre 2020 esta explicada en un 73,5% por factores externos. En esta línea, los bonos soberanos treparon entre +1,3/+1,9% ayer, siendo el tramo corto de la curva el más favorecido.

Estos avances empujaron el precio promedio ponderado hasta US$24,76 (+US$0,39 1D), que logró volver finalmente a los niveles de precios exhibidos el jueves pasado. Así, el saldo semanal se ubica en el rango de +0,9%/+2,1%. Cabe destacar que, por el feriado por el día de acción de gracias (‘Thanksgiving’) en Estados Unidos, esperamos muy poco movimiento este jueves.  

Licitación

En tanto, entre hoy y mañana esperamos las condiciones de la licitación de pesos del lunes, la última del mes. El Tesoro debe enfrentar $258.480 millones (alrededor del 50,4% se explica por el remanente del T2V2). En esta oportunidad, prácticamente la totalidad de los pagos se encuentran en manos del sector privado. 

¿Por qué nos preocupa este resultado? La salud del mercado doméstico impacta sobre la salud de la economía argentina. Más allá de los instrumentos en sí, el mercado de pesos posee una importancia gravitante para el financiamiento del déficit del Tesoro. En otras palabras, si el financiamiento no se consigue mediante esta vía, es probable que se busque por otra alternativa peor como la asistencia monetaria del BCRA.

Si a ello le agregamos las consecuencias de un roll-over bajo sobre la perspectiva del excedente de pesos y vencimientos que crecerán significativamente en 2023, la situación se complica aún más. En definitiva, es otra señal de debilidad desde el mercado primario (la cuarta licitación débil consecutiva) que atenta contra la estabilidad actual.

Actividad: crónica de un diagnóstico anunciado

Como hemos alertado en reiteradas ocasiones, un cepo más duro no es inocuo para la actividad económica, que es altamente dependiente de insumos importados, ni para la nominalidad. Las cifras difundidas por el INDEC ayer respecto a la evolución de la actividad en septiembre lo confirman.

El Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE), que es un proxy del PBI, se contrajo 0,3% sin estacionalidad (s.e.) en septiembre. En consecuencia, se cortó la racha positiva de cinco meses iniciada en abril, la cual había derivado en una expansión de 3,1% s.e. De esta manera, se confirmó el augurio brindado a principio de mes por la publicación del Índice de Producción Industrial Manufacturero (-0,2% mensual s.e.) y del Indicador Sintético de la Actividad de la Construcción (-2,9% mensual s.e.).

Así las cosas, el EMAE exhibe una suba acumulada de 2,4% en 2022 a pesar de esta leve baja en septiembre. Si bien esta data a primera vista podría indicar un panorama alentador, la economía argentina está estancada. Si miramos más atrás incluso, el EMAE se ubica apenas 0,6% por encima de los niveles de marzo 2018, previo a ocurrir el Sudden Stop en Administración Macri.

En conclusión, finalmente ocurrió lo inevitable:

El endurecimiento del cepo comenzó a pegar sobre el nivel de actividad. Hacia adelante, esperamos que el EMAE extienda su caída, especialmente en el mes de octubre. ¿El motivo? Se profundizaron los controles a las importaciones vía la implementación del SIRA y, a su vez, se restringió virtualmente el acceso de importadores al MULC. Al impacto sobre la oferta se le suma que la inflación, viajando persistentemente a un ritmo superior a 100% anualizado, empezó a erosionar el poder de compra. Cabe recordar que la baja del salario real afecta negativamente a la demanda de bienes y servicios.

El dólar dicta al Merval

La semana comenzó con el pie derecho para el principal índice bursátil argentino. El martes avanzó 4 puntos y ayer anotó 11 adicionales. ¿El motivo? Principalmente el dólar medido a partir de ADRs. Desde el viernes, que tocó los $334, retrocedió $8, culminando en $326 al cierre de ayer. Así, la suba de +3,32% del S&P Merval estuvo explicada en 72,5% por el descenso de la divisa norteamericana. Con 486 puntos, son 75 puntos lo que separan al índice de su valor al cierre de 2021, representando una ganancia acumulada de +18,37%.

Ayer el índice se mostró muy equilibrado, terminando la rueda con un ascenso de apenas +0,25%. BBAR fue la mejor, volando +6,09% tras su presentación de resultados. Por detrás, la siguieron CEPU, elevándose +3,91%, y CRES +3,07%. Por su parte, las bajas fueron considerablemente inferiores en dimensión. La mayor de ellas la mostró TGSU2, cayendo -2,38%. El podio lo completaron LOMA, retrocediendo -2,27%, y TXAR, perdiendo -1,99%.

Jornada positiva

En las pantallas del extranjero, el equity argentino también tuvo una jornada positiva. De los diecinueve ADRs, únicamente cuatro finalizaron por debajo del umbral del cero. El podio de las mejores performances estuvo conformado de igual manera que en el panel local. BBAR lideró, disparándose +10,22% y cerró el miércoles en US$3,02. CEPU despegó +5,24% hacia US$5,02 y CRESY saltó +5,15% hacia US$5,51. Por el lado de los rojos, el peor desempeño lo tuvo DESP con -1,25%. La escoltaron LOMA (-0,78%), TGS (-0,33%) y VIOX (-0,15%).

Finalmente, en lo que concierne al universo de los CEDEARs, la baja de la divisa estadounidense contrarrestó los leves verdes conseguidos por los principales índices. Así, entre los certificados de ETFs, apenas ARKK logró cerrar en positivo con +1,37%. Los rojos los encabezaron XLE con -3,14%, y XLF y EWZ con -1,32% cada uno. En cuanto a los CEDEARs de acciones, hubo algunos papeles con subas destacables, pero su gran mayoría no resistieron el embate del dólar. Entre los que sí lograron superar el cero, se destacaron TSLA, ADI y DE sumaron +5,77%, +4,14% y +3,76%, respectivamente. Contrariamente, CAR (-3,62%), C (-3,17%) y HSY (-3,09%) lideraron las pérdidas.

Mercados USA: entre las minutas de la Fed y el mercado laboral

Wall Street una vez más se movió al compás de la Fed. Los principales índices vivieron otra jornada en los verdes, y el Nasdaq fue una vez más el protagonista escalando +1%. Por su parte, el S&P500 anotó +0,6% y el Dow Jones avanzó +0,3%.

¿Cuál fue el motivo de la euforia? Dos momentos claves le dieron al mercado lo que necesitaba: expectativas positivas. En primer lugar, se publicaron las minutas de la última reunión de la Fed. Los mercados habían estado buscando pistas no solo sobre cuánto podría ser la próxima suba de tasa de política monetaria en diciembre, sino también sobre hasta dónde creen los funcionarios del banco central estadounidense que tendrá que llegar el nivel de tasas el año que viene.

Las minutas publicadas ayer señalaron que la tasa final es probablemente más alta de lo que los funcionarios habían estimado previamente. Mientras que en la reunión de septiembre los miembros del comité habían fijado una tasa terminal en alrededor de 4,6%, la lectura de las minutas ha indicado que el nivel podría superar el 5%.

Una frase

Pero finalmente, prevaleció una oración que captó la atención del mercado y elevó al alza las expectativas al insinuar menores aumentos en el futuro: «Al determinar el ritmo de los aumentos futuros en el rango objetivo, el Comité tendrá en cuenta el endurecimiento acumulativo de la política monetaria, los retrasos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, y los desarrollos económicos y financieros».

De esta manera, las minutas de la FED podrían pronosticar un escenario más ameno hacia adelante, desacelerando el ritmo de suba de tasas a medida que la inflación continúe mostrando signos de enfriamiento. El mercado reaccionó de manera inmediata y reajustó las expectativas. De hecho, la probabilidad de un aumento de 50pbs en la reunión de diciembre volvió a superar el 80%, mientras que el dia anterior a la publicación no superaba el 76%.

Indicadores económicos

El segundo factor fue la publicación de los indicadores económicos del mercado laboral, que resultó peor a lo esperado. Tal como habíamos anticipado en el Daily de ayer, tanto las solicitudes iniciales por desempleo como los reclamos continuos incrementaron. Esto es particularmente significativo, porque cualquier señal de enfriamiento de la economía, podría inclinar a la Reserva Federal a reajustar los incrementos de tasa planeados para los próximos meses.

El número de estadounidenses que presentó nuevas solicitudes de beneficios por desempleo aumentó a un máximo de tres meses la semana pasada. El registro se incrementó en 17,000 hasta 240,000 desestacionalizado para la semana del 19/11, el nivel más alto desde mediados de agosto (vs 225.000 esperados).  ¿Los motivos? Los crecientes despidos en el sector tecnológico, con Twitter, Amazon (AMZN) y Meta (META), anunciando miles de recortes de empleos este mes a la cabecera.

Por su parte, los reclamos continuos (cantidad de personas que reciben beneficios después de una semana inicial de ayuda) anotó otros 48,000 acumulando 1,551 millones para la semana del 12/11 (vs 1,517 millones de previsión). Sin embargo, cabe destacar que los datos tienden a ser volátiles al comienzo de la temporada de las fiestas, debido a que las empresas cierran temporalmente o reducen la contratación. Teniendo en cuenta esto, las solicitudes se habrían mantenido en línea con los niveles previos a la pandemia.

Fuente: PPI