El BCRA revierte en parte la decisión de subir la tasa
En línea a lo que exponíamos ayer, el Banco Central revirtió parcialmente su decisión de subir el coeficiente de la tasa de Pases Pasivos a un día que perciben los FCI. Tras incrementar el coeficiente el lunes de 75% a 95%, ahora lo redujo a 85%. De esta manera, los FCI pasan a colocar en el BCRA a una TNA de 61,2% (TEA de 84,32%), bajando desde 68,4% (TEA de 98,05%) pero subiendo de la vigente hasta el viernes pasado de 54% (TEA de 71,53%).
BCRA revierte suba de coeficiente y abre caución a bancos
En línea a lo que exponíamos ayer, el Banco Central revirtió parcialmente su decisión de subir el coeficiente de la tasa de Pases Pasivos a un día que perciben los FCI. Tras incrementar el coeficiente el lunes de 75% a 95%, ahora lo redujo a 85%. De esta manera, los FCI pasan a colocar en el BCRA a una TNA de 61,2% (TEA de 84,32%), bajando desde 68,4% (TEA de 98,05%) pero subiendo de la vigente hasta el viernes pasado de 54% (TEA de 71,53%).
A priori, lo más evidente de esta medida había sido un golpe a la rentabilidad de los bancos por la baja en la intermediación. En esta línea, el sector bancario viene siendo el principal aliado del Gobierno a la hora de refinanciar la deuda en pesos y sospechamos que jugó un papel fundamental en el último canje de deuda del primer trimestre. Por ende, veíamos factible que el BCRA repiense la iniciativa.
En paralelo, el BCRA también autorizó a los bancos a tomar caución bursátil, atando directamente este mercado de tasa a la de referencia de corto plazo. ¿Por qué? Los bancos podrán tomar fondos del mercado y colocarlos en Pases, arbitrando ese spread de intermediación. Ayer la caución a un día terminó operada en una TNA 68,3% (TNA), después de subir poco más de 4 puntos porcentuales (pp) respecto a la semana pasada. En tanto, la tasa de Pases a un día sigue ubicada en 72% de TNA (antes del pago del Impuesto a los Ingresos Brutos, IIBB). Sin embargo, luego de IIBB, la tasa percibida por los bancos cede a 66,24% de TNA (alícuota de 8%), lo cual al menos evitaría que la tasa de caución caiga significativamente.
Mantener las tasas
Nuestra visión es que el BCRA quiere mantener relativamente altas las tasas de muy corto plazo para mitigar la suba de los dólares financieros. O dicho en términos del BCRA, esto “mejora el mecanismo de transmisión de la tasa”. Consideramos que, así como va en sentido de contener al MEP y al CCL al remunerar los pesos “cortos” y encarecer el apalancamiento, también reduce el premio a estar colocado en instrumentos “largos”, como un Plazo Fijo.
Esto no hace otra cosa que volver más líquidos los agregados monetarios, lo cual implica un riesgo de aceleración de la nominalidad. A modo de ilustración, el M2 Privado (agregado que incluye circulante y cuentas a la vista), que viene creciendo al 69% anual, tendería a una tasa de crecimiento como la del M3 Privado (M2 Privado + Plazo Fijo), que lo hace al 88% anual. Para evitar este efecto, el BCRA tendría que subir la tasa de interés de la LELIQ, lo que ensancharía el spread entre plazos. Por ahora, no parece dispuesto a hacerlo.
Se extiende la sangría de reservas
Ayer el Banco Central vivió otra rueda para el olvido en el mercado oficial de cambios (MULC). Se desprendió de US$45 millones en el MULC tras vender US$86 millones el miércoles, guarismo que fue corregido por la entidad al alza desde US$56 millones. De esta forma, el saldo mensual cayó a un rojo de US$49 millones, convirtiéndose en el cuarto peor acumulado para 19 ruedas de enero desde 2003. En detalle, sólo es superado por 2014 (-US$1.575 millones), 2015 (-US$230 millones) y apenas por 2022 (-US$56 millones).
La rápida desmejora en el balance mensual del BCRA en los últimos ocho días enciende las alarmas.
Específicamente, la autoridad monetaria se deshizo de US$334 millones en este período, lo que contrasta sensiblemente con las once ruedas previas, en las cuales había adquirido US$285 millones gracias al ingreso de fondos para infraestructura por US$200 millones el 13/01.
¿Qué cambió?
Si bien la “otra” demanda permaneció bastante ajustada hasta el 16/01, se liberaron divisas para importaciones desde entonces. En consecuencia, el saldo diario de la “otra” demanda se disparó de un promedio de US$36 millones a US$61 millones, prácticamente duplicándose. Adicionalmente, la liquidación del agro comienza a verse cada vez más afectada por la fuerte caída en la producción de trigo debido a la sequía. La oferta del agro se redujo de US$62 millones diarios a US$20 millones desde el 17/01. Así las cosas, en las últimas ocho jornadas, el Central viene vendiendo, en promedio, US$42 millones por día, lo que equivale a un ritmo mensualizado de US$840 millones.
¿Cómo podría evitarse esta desacumulación de reservas?
Restringiendo el acceso de la “otra” demanda al MULC como ocurrió en la primera quincena de enero. La magnitud del ajuste dependerá de la oferta de divisas que haya en el mercado oficial de cambios. Es decir, a mayor liquidación del agro, el ajuste requerido será menor para evitar una fuerte sangría de reservas. En caso de restringirse aún más la “otra” demanda, es menos doloroso hacerlo en enero y febrero, cuando la actividad económica tiene un piso estacional. En marzo, la estacionalidad de la economía sube y aquellos sectores dependientes de insumos importados, como la Industria Manufacturera, demandan más divisas. Específicamente, la estacionalidad de la producción industrial salta 18% mensual respecto de febrero, siendo la mayor variación mensual del año. Más allá de estas particularidades, los efectos adversos sobre el nivel de actividad y la nominalidad, a la larga, son inevitables.
Merval: batiendo récords
El Merval medido en dólares retrocedió 0,7% durante la rueda de ayer, pero la suba de los dólares financieros alcanzó para que el índice medido en moneda local alcanzara un nuevo máximo de 261.499 (+0,6%). Las acciones que más subieron fueron CRES (+5,3%); TRAN (+3,7%) y TGNO4 (+3,3%), mientras que las caídas fueron menos pronunciadas y se centraron en TGSU2 (-1,2%), SUPV (-1,6%) y CVH (-2,0%).
Lo más relevante durante la jornada de ayer fue la decisión del BCRA de dar marcha atrás con la suba de la tasa de pases pasivos para los FCI que había definido este lunes. Con las nuevas modificaciones a la norma, la tasa de pases pasivos para FCI sube finalmente sólo 7,2% respecto a la semana anterior (en lugar de 14,4%) y, a la vez, se les permite a los bancos operar cauciones bursátiles tomadoras. Vale aclarar que esta noticia no impactó en la cotización de los bancos esta vez, porque el mercado se había adelantado a la misma cuando comenzaron a circular los rumores durante la rueda del miércoles.
Las acciones argentinas cotizando en el extranjero tuvieron una jornada mixta donde sobresalieron los ADRs de crecimiento con mayor exposición a mercados regionales/globales impulsados por una nueva suba del Nasdaq. Así los ADRs más destacados fueron MELI (+5,4%), DESP (+4,2%) y GLOB (+2,9%). También se sumó IRS en este grupo escalando +3,1%. El ADR de la empresa líder de Real Estate en Argentina acumula de esta manera una suba de 32,8% en lo que va de enero. Creemos que la exitosa colocación de deuda por US$90m en el mercado local a tasas de entre 7% y 8% están detrás de esta performance ya que le permitirían a la empresa superar los vencimientos de obligaciones negociables que tiene la empresa durante 2023 (IRC9O y RPC2O).
El PBI
En los mercados del exterior, la sorpresa positiva sobre el Producto Bruto Interno en Estados Unidos impulsó a los índices de acciones norteamericanas (S&P 500 +1,09%; Nasdaq +1,76% y Dow Jones +0,6%). Además, los dólares financieros escalaron ayer nuevamente y, por lo tanto, los CEDEARs de ETF tuvieron un gran día con una ganancia promedio de +2,1%. Los más destacados fueron aquellos vinculados al sector de tecnología/crecimiento y a energía (XLE +4,1%; ARKK +3,0% y QQQ +2,9%).
Dentro del universo de CEDEARs de acciones, las subas más destacas se ubicaron en TSLA (11,7%) tras la presentación de sus resultados, NUE (7,3%) y CRM (6,1%) y de la vereda de enfrente terminaron PFE (-2,2%), FCX (-2,4%) y IBM (-3,4%). La cotización para seguir de cerca hoy es la de Intel (INTC) que cae más de 10% en el pre-market tras su presentación de resultados. El gigante de los chips norteamericano brindó una de las estimaciones trimestrales más oscuras en su historia afectado por el desplome de la venta de computadoras.
Mercados EE.UU.: sorpresa positiva del PBI
Luego de consecutivas jornadas mixtas, Wall Street logró cerrar al alza, impulsado por el dato de PBI del cuarto trimestre de 2022, que mostró un crecimiento mayor al esperado. Como resultado, los tres principales índices de Estados Unidos finalizaron en terreno positivo, pero el Nasdaq fue la estrella del día. El índice tecnológico escaló +1,76%, seguido del S&P 500, que anotó +1,09%, y el Dow Jones quedó tercero en el podio, cerrando +0,6%. Después de que los resultados de Microsoft asustaran al mercado el miércoles, los resultados de Tesla, mejores de lo esperado, inclinaron la balanza favorablemente para el Nasdaq. Elon Musk tranquilizó a los inversores al declarar que confiaba en que la empresa le pueda hacer frente a la ralentización económica que se prevé para este año.
Durante 2022, la Reserva Federal intentó evitar una recesión, y apuntó a realizar un aterrizaje suave, subiendo la tasa de interés de política monetaria a corto plazo “lo justo para reducir la inflación”. El último dato del PBI del cuarto trimestre de 2022 apuntaría a que la economía estadounidense cerró el año mejor que lo previsto. Acorde al informe del Departamento de Comercio, el indicador de crecimiento aumentó 2,9% anual vs. 2,8% esperado.
Consumo privado
Si analizamos por componentes, el consumo privado, que representa alrededor de 68% del PIB, aumentó 2,1% en el período, ligeramente por debajo del período anterior (2,3%), pero se mantuvo en terreno positivo. Gracias a una marcada desaceleración de la inflación en los últimos tres meses del año, los aumentos en la inversión privada, el gasto público y la inversión fija no residencial ayudaron a elevar la cifra del PIB.
Por otro lado, la caída de 26,7% en la inversión fija residencial, que refleja una fuerte caída en la vivienda, sirvió como un lastre para el crecimiento, al igual que una disminución del 1,3% en las exportaciones. Finalmente, el gasto del gobierno federal aumentó 6,2%, debido mayormente a una suba de 11,2% en los gastos no relacionados con la defensa, mientras que los gastos estatales y locales se incrementaron 2,3%. Para finalizar, aunque el crecimiento se mantuvo positivo, algunos sectores de la economía han mostrado signos de recesión, por lo que el pronóstico de la economía estadounidense para el 2023 se mantiene reservado.
Temprano hoy por la mañana, los futuros de los índices norteamericanos se muestran menos optimistas que ayer, y exhiben perdidas de entre -0,09% y -0,60% antes de la apertura. Elmercado se prepara para otra jornada de presentación de balances de las empresas. Hoy publican resultados Chevron, American Express y Colgate, entre otras.
Fuente: PPI
