Los mercados atentos a la decisión de la FED. El MERVAL finalmente tuvo un respiro

El Tesoro se prepara para el primer test importante del año con una nueva licitación este jueves. Intentará cubrir los vencimientos de deuda en pesos de lo que resta del mes, y si es posible, abultar el financiamiento neto para cubrir el resultado primario. El FMI estimó un crecimiento del 3% para Argentina este año aumentando su proyección 0,5% desde la previsión anterior. Los bonos argentinos anotaron su tercer cierre positivo en el año y pusieron pausa a la reciente racha negativa

Un nuevo Test para el Tesoro

No caben dudas que el financiamiento será un tema crucial este año para el Gobierno. Con el mercado internacional cerrado y un límite de asistencia monetaria más ajustado que el año pasado (1.9% del PBI vs 4.6% en 2021), el financiamiento doméstico cobra gran relevancia. En esta línea, el Tesoro se prepara para el primer test importante del año con una nueva licitación este jueves 27 de enero (fecha de liquidación lunes 31 de enero).

¿El objetivo? Intentar cubrir los vencimientos de deuda en pesos de lo que resta del mes (P$242.260m), y si es posible, abultar el financiamiento neto para cubrir el resultado primario. En esta oportunidad, el Ministerio salió con un menú enfocado en tasa fija para alternativas de corto plazo y con instrumentos CER de mayor plazo. El razonamiento es lógico. Aprovechar las tasas reales bajas en el mercado secundario tras el rally de los ajustables, y por el otro lado, forzar al que quiera cobertura inflacionaria a estirar duration.

¿Jugará un rol importante la presión a los bancos por la paulatina eliminación de los pases a 7 días? Recordemos que los bancos han mudado gran parte de los pesos aplicados allí a las LELIQ a 28 días. Sin embargo, al acercarse este stock al límite delimitado por la magnitud de plazos fijos privados, el Tesoro presiona al sector financiero a volcarse a títulos públicos.

¿Qué pensamos de los instrumentos? 

Se ofrecen a los FCI dos LELITES al 14 de febrero 2022 y 3 de marzo 2022 con tasas de 35.25% y 37.25%. Para el resto de los jugadores, Brigo ofrece tres LEDEs (S31Y2 & dos nuevas: S30J2/S29L2), una LECER (X23E3 nueva) y la reapertura del último BONCER24 (T2X4).

En los instrumentos nuevos, el Tesoro impuso tasas máximas de 43.87% (TNA) y 45.22% (TNA) para la S30J2 y S29L2, respectivamente, mientras que la nueva LECER (S20E3) presenta una tasa máxima real de +0.15%. Observando la acción reciente en el mercado secundario, nos parece muy atractiva esta última en relación a la curva CER. Tener en cuenta que los rendimientos de los títulos de este tramo están en terreno negativo. B

ásicamente, es comparar un +0.15% de la nueva letra frente al -1.38% del TX23 o -0.35/0.65% del T2X3/TC23 (más ilíquidos). Sin contar una ligera mejora del Value at Risk frente a los BONCER. Para el que deba elegir entre las alternativas cortas, la S29L2 es la más atractiva por curva, exhibiendo una TEA de 50.44%. Así, la letra refleja un upside potencial de +0.3%.

Perspectivas económicas del FMI

El FMI publicó ayer su actualización del Panorama Económico Mundial (WEO) con las proyecciones macroeconómicas de las distintas regiones y países para el próximo año. El organismo revisó a la baja el crecimiento mundial del 4.4% para este año (vs 4.9% estimado en el informe anterior) moderando su paso con respecto al 5.9% del 2021.

El menor crecimiento esperado contempla el recorte de 1.2% para el crecimiento en USA eliminando el programa ‘Build Back Better’ del escenario base, considerando una FED más ‘hawkish’ y teniendo en cuenta que la escasez de suministros siga limitando la oferta. Además, incluye la revisión a la baja para China en 0.8% debido a su política de ‘Covid-19 Cero’ que restringe la actividad.

Por otro lado, destacaron la presión todavía latente para las economías emergentes en un contexto de contracción monetaria que busca contener la alta inflación en todo el mundo. El informe destacó la mayor volatilidad en los mercados financieros en los últimos meses con el surgimiento de Omicron y el salto en las tasas con los Bancos Centrales en todo el mundo acomodando el rumbo de la política monetaria. 

¿Y Argentina?  El FMI estimó un crecimiento del 3% para este año aumentando su proyección medio punto desde la previsión anterior. Para el 2023 contemplan un aumento del 2.5%. No obstante, se trata de pronósticos que dependerán muy probablemente de cómo concluya la película con el Fondo.

Difícil pensar en un contexto de crecimiento sin acuerdo (eventual default con el FMI), un BCRA escaso de divisas y una inflación por encima del 50%. Lo más interesante ocurrió durante la presentación del informe. En la conferencia de prensa, Gita Gopinath, Consejera Económica y Directora del Departamento de Estudios del FMI, aseguró que las negociaciones con el país continúan y que esperan lograr más avances en los próximos días.

La funcionaria destacó que están trabajando con las autoridades argentinas para llegar a un programa que permita encauzar la economía. El pedido desde el FMI se repite: un programa económico “sólido y creíble” que aborde los desequilibrios macroeconómicos del país. Ahora bien,la incertidumbre prevalece a medida que nos acercamos a los abultados vencimientos de marzo y no hay todavía definiciones concretas.

Leve rebote para la deuda

Los bonos argentinos vuelven a tomar aire. Los globales anotaron su tercer cierre positivo en el año y pusieron pausa a la reciente racha negativa. El rebote (+0.4/+1.3%) desde niveles mínimos post restructuración llevó el precio promedio ponderado hasta U$S 30.16 (+U$S 0.23 1D; – U$S 0.58 5D). El indicador volvió a ubicarse por encima del umbral de US$ 30 pero se mantiene todavía -1.85% por debajo del piso de noviembre y a más del -5.7% por debajo de los niveles de marzo 2021. Acompañando a los globales, el riesgo país retrocedió 14 unidades y cerró el día en 1.947 puntos. No obstante, el spread de riesgo argentino con respecto a sus pares se mantiene en su nivel más alto desde septiembre 2020. El diferencial se ubica en 1.560 puntos superando el pico de 1.504 puntos de noviembre.

El driver principal para la deuda sigue siendo el acuerdo con el Fondo. Como venimos remarcando, el foco esta semana esta sobre el pago pos US$ 718 millones el viernes y otros US$ 368 millones la semana siguiente (martes 1ero de febrero). La falta de pago, recordemos, implicaría un default (formal en unos meses) con el organismo. En tanto, no se descarta que deuda testee nuevos mínimos a medida que se acerque el 21 de marzo. Por ahora, y con el FMI asegurando que las negociaciones siguen en pie, los números esta mañana son levemente positivos. Los globales argentinos arrancan el miércoles con alzas de entre +0.3/+0.5% en las pantallas externas.

Fuerte desaceleración del crawling peg

La semana pasada destacábamos la fuerte aceleración del crawling peg, que había achicado sensiblemente la brecha con la tasa pasiva en pesos (BADLAR) e incluso la había hecho desaparecer algunos días, y el serio riesgo que implicaba para la dinámica cambiaria.

En un extremo, que la tasa de devaluación iguale a la tasa de interéspodía redundar en un mercado de cambios trabado, en el que los exportadores no liquidan y los importadores adelantan sus compras, acelerando la pérdida de reservas del BCRA. En los últimos días, el Banco Central parece haber tomado nota de este riesgo y desaceleró marcadamente el crawling peg, que bajó desde una TNA máxima de 32,4% el 18 de enero a 20,8% ayer. De esta manera, el spread entre la tasa BADLAR y el ritmo del dólar oficial se amplió a 13,6 puntos porcentuales, luego de haber tocado un mínimo de 5,1 el 18 de enero. Observando los gráficos expuestos debajo resulta evidente el abrupto golpe de timón del BCRA.

Habíamos repasado que las dos herramientas a mano de la autoridad monetaria para contrarrestar la compresión del spread a favor de la tasa en pesos era o bien aflojar el ritmo de suba del tipo de cambio o bien subir la tasa de interés. A luz de lo ocurrido, la entidad conducida por Miguel Pesce optó por la primera. Una nueva suba de tasas de interés, habiendo transcurrido apenas dos semanas del ajuste monetario de comienzos de enero, no era algo esperable, ya que sería tomado como un signo de debilidad y confusión de la autoridad monetaria.

La séptima es la vencida

Luego de 6 jornadas consecutivas de caídas, el MERVAL finalmente tuvo un respiro. A pesar del aumento en el tipo de cambio CCL de casi $9 (de $219,52 a $228,50 ; +4,09% 1D) medido con ADRs, el índice bursátil argentino logró superar su marca del día anterior por 4 puntos, alcanzando los 373 puntos medido en dólares. Si bien continúa lejos de los 411 de fin de año, y deberá incrementar un +10,17% para no estar en pérdida, se destaca que aguantó una nueva rueda sin caer por debajo de los valores de fines de noviembre.

En cuanto al volumen operado, fue levemente menor a la ronda anterior, pero se mantiene alto con respecto del resto del mes. Con un saldo de $1.267M (vs $1.336M el lunes), fue el segundo día más operado de enero, ubicando el promedio en $807M. Lo mejor del martes estuvo en las variaciones de las acciones. Únicamente RICH se mantuvo en rojos con -1,20%. Del resto del panel, se destacaron GGAL pegando un salto de +9,01%, YPFD ascendiendo +7,67% y PAMP elevándose +7,48%.

Las acciones argentinas en los paneles del exterior también fueron muy requeridas, beneficiando a 13 de los 20 ADRs, y anotando una suba promedio de +1,6%. Los papeles con mejor performance a un día fueron VIST, que trepó a los US$5,8 (+8,2%), DESP que se colocó en los US$10,5 (+6,0%) e YPF que cotizó en US$3,9 (+4,5%). Por el contrario, las más golpeadas fueron GLOB con -2,9%, MELI, que cada vez se acerca más al umbral de los US$1.000, con -2,4% y BIOX con -12,7%.

En lo que respecta a los CEDEARS, desde la salida de los ETFs el volumen operado ha incrementado notablemente. Puntualmente, ayer el saldo fue de $4.629M (vs $5.792M el lunes), elevando la media del mes a $3.264M. Los certificados de ETFs volvieron a representar el 23% de las operaciones en CEDEARS con un saldo de $1.055M, y el 18% del total de operaciones en renta variable. El SPY continúa siendo la elección primordial, y acompañaron el QQQ y XLF.

Las variaciones de precio del martes estuvieron ciertamente influidas por la cotización del dólar que medido a partir de los certificados más populares (MELI, KO, APPL, GOLD y TSLA) alcanzó un valor de $231,8 (+$10,4 ; +4,68% 1D). Con este impulso, el panel se tiño de verde completamente tanto para los CEDEARS de ETFs como para los de las acciones. Destacaron, por el lado de los fondos, XLE con +6,50%, EWZ con +4,29% y SPY con +3,90%. Por el lado de las acciones, tras la mala jornada del lunes, VIST se recuperó trepando +9,66%, seguida por TSLA que recuperó +7,23%, y BBD, que volvió a estar en el top 3 positivo, valorizándose +6,45%.

Mercados del Mundo: atentos a la decisión de la FED

Llegó el día. Finalmente culmina la primera reunión del año del FOMC. El evento será seguido de una conferencia de prensa del propio Jerome Powell y el mercado espera atento sus palabras. Si bien no se espera ningún cambio inmediato, el mercado espera que los miembros del Comité hagan referencia a un primer aumento de tasas de interés (probablemente para marzo). Además, estaría sobre la mesa la posibilidad de comenzar con un desarme de la hoja de balance (valuada en más de U$S8 billones). Un enfoque más ´hawkish´ por parte del organismo ya es inminente. Sin embargo, se trata de un equilibrio muy delicado.

La FED deberá tener una política monetaria lo suficientemente contractiva para luchar contra el rally de precios, pero teniendo presente el riesgo de enfriar la economía estadounidense. Por el momento, Powell ha ganado credibilidad en el mercado con los breakevens de inflación retrocediendo, desde un pico a comienzos de mes.

Mientras tanto, en Wall Street los futuros amanecieron con sólidas subas. Tras varios días con muy poco optimismo, el Nasdaq encabeza la lista avanzando +1.8% y le siguen el SPX (+1.2%) y el DJIA (+0.9%). A su vez, la tasa del US10Y se mantiene estable en torno a 1.78%, mientras que la volatilidad pone un freno. El índice VIX (que ayer alcanzó su máximo nivel desde el 01/12) retrocede más de dos puntos y se ubica en 28.6 desde el pico reciente de 30.95 puntos.

Llegando a las ganancias del 4T, ayer el mercado recibió las cifras de varias tecnológicas. Destacándose, Microsoft sube más de un +4% en el pre market de hoy, tras anunciar que espera ingresos para el trimestre actual muy por encima de lo previsto en Wall Street. Además, el gigante tecnológico sobrepasó el EPS estimado para el 4T 2021 (U$S 2.48 vs U$S 2.31 est.) y acompañó con los ingresos (U$S 51.7 vs U$S 50.6b). Para hoy llega otra protagonista del mercado. Tesla, la compañía de Elon Musk, presenta su balance con previsiones que indican un EPS cercano a U$S 2.25 e ingresos trimestrales por U$S 16.8b.

Fuente: PPI