El comercio de reflación deshace los errores de varios fondos de cobertura de renombre

Las apuestas a una mayor inflación se «aclararon» después de que la Reserva Federal adopte una perspectiva de tipos más agresiva

Apostar contra el precio de los bonos del gobierno de EE. UU. fue una jugada ganadora a principios de este año, pero los cambios recientes han llevado a los inversores a cuestionar la permanencia en el comercio.

Los inversores están reevaluando su convicción en el comercio de reflación que ha cautivado a Wall Street este año después de que una inclinación agresiva del banco central de EE. UU. Infligiera pérdidas a algunos administradores de fondos.

bonos del gobierno

Apostar contra el precio de los bonos del gobierno de EE. UU. Fue una jugada ganadora a principios de este año, con los fondos de cobertura y otros inversores obteniendo ganancias considerables a medida que la recuperación económica se aceleraba. Pero los cambios recientes y el espectro de un giro de política de la Reserva Federal han acumulado importantes dudas sobre si los inversores deberían permanecer en el mercado.

“Es obvio que el comercio de reflación se enjuagó”, dijo Thanos Bardas, subdirector de inversiones de renta fija de Neuberger Berman. «El mercado reaccionó de forma exagerada, [pero] la incertidumbre ha aumentado».

Varios fondos de cobertura de renombre se vieron atrapados en la vorágine, incluidos Caxton Associates de Andrew Law y Rokos Capital de Chris Rokos.

La razón fundamental para la reactivación del comercio se había centrado en las expectativas de que el acelerado programa de vacunación de EE. UU. Y la eliminación de las medidas de bloqueo de Covid-19 marcarían el comienzo de un período de alto crecimiento e inflación a medida que la actividad comercial comenzara a normalizarse.

La insistencia de la Fed de que también miraría más allá del rápido aumento de los precios al consumidor de Estados Unidos, que consideró temporal, antes de ajustar su política monetaria ultra acomodaticia animó aún más a los inversores a adoptar una postura contra los bonos del Tesoro a más largo plazo. La deuda a más largo plazo tiende a sufrir de manera desproporcionada por la inflación, ya que erosiona el valor para los inversores de los pagos de intereses que son “fijos” durante un período que se extiende por muchos años.

Fondos de cobertura

Los fondos de cobertura se acumularon en el comercio, apostando a que era la próxima gran victoria después de que se beneficiaron de la subida de los precios de los bonos del Tesoro de Estados Unidos el año pasado. Caxton, uno de los fondos de cobertura con mejor desempeño en 2020, escribió en diciembre que «el escenario podría estar listo para una gran reflación». Algunos fondos apuestan a que los precios de los bonos caerán, mientras que otros colocan posiciones frente al dólar.

Los últimos meses le han quitado brillo a esta operación, con nuevas compras en bonos del Tesoro a 10 años que hicieron que los rendimientos cayeran muy por debajo de los máximos recientes registrados en marzo de 2021 a pesar de los saltos más grandes de lo esperado en los precios al consumidor. Pero fue la reunión de junio de los banqueros centrales de EE. UU. Y las señales nacientes de que la Fed puede no ser tan tolerante con una inflación más alta como se esperaba bajo el nuevo marco de política que dio a conocer en agosto pasado lo que dio el golpe más significativo hasta la fecha.

Después de una fuerte liquidación inicial después de la reunión, que abrió la puerta a dos aumentos de las tasas de interés en 2023, los precios de los bonos del gobierno de EE. UU. Se dispararon mientras los inversores luchaban por descifrar el tono ligeramente menos moderado de la Fed. Este aumento en el precio empujó el rendimiento de referencia a 10 años tan bajo como 1,35 por ciento este mes, desde máximos de casi 1,8 por ciento en marzo. Desde entonces se ha estabilizado en alrededor del 1,50 por ciento.

La nota a dos años, que es más sensible a los ajustes de la política monetaria, se movió al alza, con rendimientos que subieron 0,11 puntos porcentuales desde principios de mes hasta el 0,26 por ciento. Eso llevó a un rápido aplanamiento de la curva de rendimiento, que rastrea la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto y largo plazo.

«Lo que sucedió fue una reinterpretación de lo que realmente significa el [marco] de la Fed», dijo Michael De Pass, director global de negociación de bonos del gobierno de EE. UU. En Citadel Securities. «La narrativa de ‘déjelo correr’ tal vez no sea tan pronunciada como anticipaban los participantes del mercado».

Añadió: «La confianza en el [comercio de reflación] se ha dañado».

Las oscilaciones de los precios se vieron amplificadas en parte por la posición de los fondos de cara a la reunión de la Fed. Las llamadas apuestas “más empinadas” que se benefician cuando los precios de los bonos del Tesoro a más largo plazo disminuyen a un ritmo más rápido que las notas a más corto plazo estaban particularmente abarrotadas antes de la reunión de la Fed, según datos de la CFTC.

Caxton sufrió una caída de alrededor del 8 por ciento en su fondo macro de 2.000 millones de dólares, que aún está en alza este año, dijeron personas que habían visto las cifras.

Brevan Howard ha perdido aproximadamente un 1,5% en su fondo principal en junio y un 2,9% en un fondo gestionado por el comerciante Alfredo Saitta. Rokos ha perdido alrededor del 4 por ciento este mes, según personas familiarizadas con su desempeño. Rokos y Brevan se negaron a comentar, mientras que Caxton no respondió a una solicitud de comentarios.

Mientras que algunos gerentes se han visto afectados por la reversión de la operación de reflación, otros se mantienen firmes, utilizando el reciente “lavado de posición”, como lo expresó un comerciante, como una oportunidad de compra.

“Desde nuestro punto de vista, nada ha cambiado. Todos estamos involucrados en el comercio de reflación ”, dijo Bob Michele, director de inversiones de JPMorgan Asset Management, quien señaló que su equipo agregó a su apuestas de teepened en los últimos días. “Creemos que hay mucho crecimiento y presiones inflacionarias que se están acumulando en la economía. . . [y] solo estamos a la mitad de la reapertura a nivel nacional «.

Dan Ivascyn, director de inversiones del grupo en Pimco, también opina que es probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo aumenten a partir de aquí, dado que el riesgo de inflación es «al alza». Pero advirtió que el camino a seguir podría estar lleno de baches.

«Estás en un período en el que las valoraciones están mucho más estiradas, [y] se necesitan menos malas noticias para crear la misma cantidad de volatilidad», dijo Ivascyn. «Quieres seguir controlando tu pensamiento».

Fuente: Financial Times