Los mercados emergentes y las oportunidades a futuro
Oportunidades en el mediano plazo: quizás no sea el momento de perder la fe mientras las acciones parecen estar baratas en comparación con los papeles estadounidenses.
Por JOHN AUTHERS
Los mercados emergentes se están desacoplando, pero no de la manera que se suponía.
Quienes son memoriosos recordarán la teoría del «desacople» de la década anterior.
Floreció al mismo tiempo que la moda de la inversión «Bric», el grupo de países compuesto por Brasil, Rusia, India y China, y durante la prolongada racha alcista en los mercados emergentes.
La idea era que el mundo emergente finalmente se había desacoplado de Occidente. En lugas de depender de los mercados desarrollados para alimentar sus economías impulsadas por los recursos y las exportaciones, los grandes mercados emergentes podían convertirse en economías impulsadas por el consumo.
A medida que construían sus propios mercados internos, mejoraban la infraestructura y elevaban el consumo de su creciente clase media, podían crecer incluso si el mundo desarrollado entraba en recesión. Este pensamiento ayudó a que los mercados emergentes tuvieran un desempeño radicalmente superior al de los mercados desarrollados desde 2002, después de que se había desplegado la ola de crisis. Las acciones y bonos emergentes también tenían la crucial ventaja de que eran baratos.
El problema era que no estaban realmente desacoplados. Por el contrario, una línea que
muestra el rendimiento relativo del índice EM de MSCI de mercados emergentes en relación con su índice para el mundo desarrollado, se alineó perfectamente con la línea del índice del mundo desarrollado, desde el año 2002 hasta la crisis de 2008. En otras palabras, los mercados emergentes fueron una apuesta orientada a los mercados desarrollados, y no una alternativa desacoplada a ellos.
El estímulo de emergencia de China en 2008 interrumpió el patrón, ya que los
mercados emergentes se recuperaron antes que el mundo desarrollado. Pero desde el año
2012, el patrón se invirtió. Los mercados emergentes finalmente se desacoplaron, pero no en el sentido pretendido. Ahora sabemos que pueden tener un bajo rendimiento a pesar
del buen desempeño de los mercados desarrollados.
En los últimos tres meses hubo una caída totalmente contraria a todas las suposiciones de la primera década de este siglo. Los mercados emergentes tuvieron un desempeño inferior al del mundo desarrollado en un 15 por ciento, incluso cuando Estados Unidos muestra señales de robusta solidez.
En total, el S&P 500 volvió a su máximo de enero, mientras que los mercados
desarrollados no pertenecientes a EE.UU. (Europa, Australasia y Extremo Oriente)
bajaron un 8 por ciento y los mercados emergentes cayeron un 15 por ciento. Ese es un tipo de desacople poco grato para los inversores en emergentes.
¿Qué hay detrás de esto? Una respuesta es la disyunción entre las economías china y
estadounidense. Las autoridades de China están preocupadas por los efectos del endurecimiento de la política monetaria que están invirtiendo el rumbo de forma activa. No hay tal evento es probable en los Estados Unidos. Si hay preocupaciones sobre China, los mercados emergentes de Asia y América Latina que dependen del gigante oriental también se verán golpeados.
También es tentador echarle la culpa a la mayor tensión comercial. Los mercados emergentes sin duda se beneficiaron del comercio, la globalización ayudó a todos, en especial a China. Cualquier riesgo de guerra comercial puede ser negativo para todos, pero es peor para los mercados emergentes, por lo que tendrán un desempeño inferior si las tensiones comerciales se incrementan.
Pero quizás el conductor más importante es una relación que se ha mantenido
constante, con el dólar estadounidense. El gran mercado que tuvo el mercado emergente desde 2002 a 2008 coincidió con una terrible carrera por el dólar. La desaceleración de los mercados emergentes desde 2011 coincidió con una prolongada fortaleza del dólar. Y el año pasado, a medida que las acciones en todo el mundo subieron en línea recta con una
volatilidad mínima, el dólar se derrumbó y los mercados emergentes tuvieron un mal desempeño.
La fortaleza del dólar volvió este año en un momento en que la Reserva Federal endurece la política monetaria, mientras que los mercados cambiarios impiden los efectos potenciales de los mayores aranceles. El dólar fuerte se superpuso con el último desarme de posiciones en los mercados emergentes.
Eso es una vergüenza porque muchos comentaristas, incluso yo, que habían defendido a los mercados emergentes con el argumento de que estaban baratos.
Las acciones norteamericanas empezaron el año peligrosamente caras, mientras que los mercados emergentes, atractivamente baratos. Hasta ahora, el que compró la ganga en enero no obtuvo un buen resultado.
¿Significa esto que deberíamos tener el coraje de nuestras convicciones y comprar mercados emergentes ahora porque están aún más baratos?
Según Research Affiliates, el múltiplo de ganancias ajustado por el ciclo del índice MSCI de mercados emergentes ahora es de 13,7, ubicándose en el percentil 25. En otras palabras, las acciones del mercado emergente han estado más caras de lo que están ahora el 75% del tiempo. En comparación, los papeles estadounidenses se negocian a un múltiplo ajustado por el ciclo de 31,9, ubicándolo en el percentil 97.
Estas valuaciones ofrecen una excelente guía sobre cuáles son los probables retornos para el mediano plazo. Para aquellos que verdaderamente pueden darse el lujo de esperar a que el mediano plazo los rescate, los mercados emergentes están a buen precio.
Para cualquiera que quiera embarcarse en la difícil tarea de operar en el mejor momento, es posible invertir en mercados emergentes sin la seguridad de que la solidez del dólar llegará a su fin. Para eso hay que tener confianza de que la guerra comercial se puede evitar y que la Fed dejará de endurecer la política monetaria; por lo tanto, es probable que los mercados emergentes por un tiempo estén a buen precio.
Fuente: Financial Times
