Los inversores ven menor riesgo país en Brasil, que las agencias como S&P

Los inversores se han mostrado mucho menos preocupados por la situación de la deuda brasileña que las agencias de clasificación de riesgo. Una semana después de que la S&P Global redujera la evaluación del país para «BB-«, tres por debajo del mínimo considerado como grado de inversión, el costo para protegerse de un eventual castigo del país alcanzó los menores niveles en cuatro años. La S&P no comentó el asunto.
El descenso entre la evaluación de las agencias y la del mercado -medida por el llamado credit default swap (CDS) – señala que la importancia dada a las clasificaciones de riesgo hoy es menor para una parte relevante de los inversores con dinero en el país. Este movimiento beneficia a las empresas brasileñas y también al gobierno a captar recursos en el exterior a tasas atractivas. El Tesoro cerró ayer una captación de 1.500 millones de dólares con la reapertura de una emisión con vencimiento en 30 años, a un costo menor que el de la operación realizada en 2016.
El CDS es considerado hoy el principal indicador de riesgo-país, ya que refleja cuánto los inversores están dispuestos a pagar por una especie de «seguro contra calotes». En la tesis, las tasas del CDS deberían subir como empeora la evaluación de las agencias, ya que ambos miden la probabilidad de que el país no cumpla sus deudas. Pero no es lo que viene ocurriendo.
El CDS brasileño se negociaba ayer en 147 puntos, apenas uno por encima del pasado jueves, cuando la nota brasileña fue reducida. La mayor variación reciente ocurrió en mayo del año pasado, luego de la divulgación de la grabación del encuentro del presidente Michel Temer y Joesley Batista, dueño del frigorífico JBS, cuando las tasas subieron de 206 a 269 puntos (alza del 31%) en un solo, día.
Es común que las tasas del seguro negociado en el mercado reflejen antes el empeoramiento o la mejora en las variables económicas, lo que suele rendir a las agencias de calificación crítica de lentitud en la toma de decisiones. En septiembre de 2015, por ejemplo, cuando Brasil perdió la clasificación de grado de inversión, los inversores ya se habían anticipado y cobraban más caro por el seguro contra los escándalos del país.
El escenario actual, sin embargo, marca una diferencia mayor entre las evaluaciones. Mientras las agencias tienen una visión más pesimista sobre la trayectoria de la deuda, las tasas del CDS siguen en caída, una señal de que los inversores ven hoy un riesgo más bajo en invertir en activos brasileños que cuando aún contaba con el grado de inversión. ¿Quién está bien?
«Los dos indicadores deberían tener alguna relación, pero el despegue no indica que alguien esté equivocado», afirma Nuno Martins, jefe de estructuración y ventas de derivados del Bank of America Merrill Lynch (BofA). Lo que dirige hoy las tasas del CDS no es necesariamente la situación fiscal de Brasil, sino el ambiente global de exceso de liquidez. «Tenemos una acción coordinada de los principales bancos centrales e intereses muy bajos alrededor del mundo», afirma Martins.
El CDS tiende a acompañar el desempeño de los demás mercados, como bolsa y cambio, según el ex director del Banco Central y economista jefe de UBS Brasil, Tony Volpon, a pesar de estar vinculado al riesgo de crédito del país. «A pesar de todas las dificultades que enfrenta el país, hoy hay una preponderancia de factores globales sobre los locales», afirma.
La economía brasileña vive hoy una situación «atípica» que combina, por un lado, el escenario de fragilidad fiscal y, por el otro, una posición externa muy fuerte. «En 2015, además del escenario interno, había una preocupación con el déficit en cuenta corriente del país, pero esa situación se revirtió el año pasado», dice.
Las tasas más bajas del CDS también reflejan esta mejora de las cuentas externas, ya que el seguro negociado entre los inversores protege contra un posible castigo de la deuda en moneda extranjera. Las agencias de riesgo, por otro lado, evalúan también la dinámica de la deuda en reales, que hoy representa el 95% del total y se mantiene al alza, según Volpon.
En la comparación con la tasa de otros países, el riesgo brasileño se muestra más compatible con la actual clasificación de las agencias de rating. Por los cálculos del Itaú Unibanco, los demás países evaluados como «BB-» por S & P se negocian hoy con un CDS alrededor de 173 puntos, apenas 27 más que Brasil. La expectativa del banco, sin embargo, es que la tasa vuelva a subir y cierre el año alrededor de 225 puntos. «El escenario internacional no debe seguir tan favorable, y las incertidumbres internas deben presionar los premios de riesgo», afirma Julia Gottlieb, economista del Itaú.
Aunque el descenso reciente de la nota brasileña fuera esperado, el despegue entre la evaluación de las agencias y el riscopaís medido por el CDS tiene poco fundamento, según Marcelo Barbosa Lima, responsable de la mesa de renta fija de la correduría INTL FCStone Financial. «Creo que existe un optimismo exagerado de los inversores», afirma.
Exagerado o no, ese optimismo ha ayudado a las empresas y al gobierno a captar recursos en el mercado internacional a tasas más atractivas. Sólo en los primeros días de este año, las emisiones de bonos (bonos) brasileños suman 4.400 millones de dólares (o poco más de R $ 14 mil millones), incluyendo la captación de ayer cerrada por el Tesoro.
«El precio de los activos se define de acuerdo con la oferta y la demanda, lo que acaba poniendo aún más abajo las tasas de las emisiones en un momento como el actual», afirma el ejecutivo de un banco que coordina emisiones externas de compañías nacionales y pidió para no ser identificado. Desde diciembre, empresas veteranas en el mercado de deuda externa como Petrobras y el frigorífico Marfrig, y también novatos -como la Red d’Or de hospitales y la Hidrovías de Brasil- aprovecharon las condiciones favorables para captar. (Fuente: Valor Económico)