La crisis en el mundo rico revive el riesgo de estancamiento crónico
Las recientes señales de que las naciones más ricas pueden estar dirigiéndose a otra recesión, reavivaron la discusión sobre el «estancamiento secular».
El término está asociado con una fuerte tendencia de ahorro de recursos que baja las tasas de interés, pero no alienta a los empresarios a invertir.
Varios países desarrollados ya están en el terreno de interés negativo, es decir, las tasas determinadas por sus bancos centrales son más bajas que la inflación.
El objetivo es hacer que el ahorro sea poco atractivo, alentando el consumo y la inversión productiva.
Pero esta estrategia viene teniendo poco efecto, ya que muchas de estas naciones tienen dificultades para cumplir sus objetivos inflacionarios. La salida recomendada por algunos economistas para este escenario es una política de incentivos fiscales a través del gasto público.
El furor del 2013
Cinco años después del estallido de la crisis financiera mundial que empujó al mundo a la recesión, el economista Larry Summers resucitó la idea de que los países desarrollados coquetearan con el «estancamiento secular».
Después de causar cierto furor, el concepto sugiere un tipo de enfermedad económica, que condena a los países por su bajo crecimiento e inestabilidad, el debate provocado por el ex secretario del Tesoro de EE. UU. Se ha desvanecido a raíz de un ensayo de recuperación global a mediados de esta década.
Pero recientemente, las señales de que las naciones ricas pueden estar encaminándose hacia una nueva recesión han puesto la discusión nuevamente en el centro de atención.
«Estancamiento secular»
Acuñado en la década de 1930 por el economista Alvin Hansen, el término «estancamiento secular» describe un fuerte aumento en la tendencia a ahorrar recursos, lo que reduce las tasas de interés, pero no puede alentar a los empresarios a invertir.
Atrapado en esta «camisa de fuerza» de ahorro y baja fortaleza de inversión, la economía se está debilitando crónicamente. La inflación no responde a los estímulos monetarios, como los recortes en las tasas de interés, y la expectativa de que los precios caigan aún más alimenta la tendencia de la población a ahorrar.
«El estancamiento secular se refiere a la idea de que sin medidas financieras artificiales, es probable que la economía crezca lentamente y con una inflación inadecuada, es como si sufriera una falta de adrenalina», dijo Summers a Folha. lado).
Cuando el economista de la Universidad de Harvard planteó la hipótesis en 2013, la discusión fue atractiva dada la realidad decepcionante del ritmo de la recuperación posterior a la crisis.
Luego de contracciones de 0.2% y 3.6% respectivamente en 2008 y 2009, el PIB (Producto Interno Bruto) de las llamadas economías ricas del G7: Alemania, Canadá, Estados Unidos, Francia, Italia, Japón y Reino Unido – Esbozó una reacción para crecer 2.8% en 2010.
Pero tres años después, los dados parecían representar un hipo. Entre 2011 y 2013, la expansión promedio del grupo Minguara a 1.5% por año, muy por debajo del crecimiento anual de 2.3% de los años anteriores a la crisis.
El pesimismo de esta fase ha sido sucedido por una especie de tregua en los últimos años, cuando principalmente Estados Unidos parecía salir del atolladero. El país creció cerca del 3% en 2015, su mejor resultado en una década.
El problema es que, además de que este ritmo no se mantiene nuevamente, la economía de los otros países ricos se hundió nuevamente. La recesión es la palabra del día en la agenda económica.
El miedo ganó impulso después de que el mercado financiero indicara este riesgo a través de sus transacciones de futuros. En agosto, por primera vez desde 2007, las tasas de bonos del gobierno de EE. UU. A diez años cayeron por debajo del rendimiento de los bonos a dos años.
Conocido como la «inversión de la curva de rendimiento», este movimiento a menudo precede a las recesiones. Los inversores tienden a cobrar más por prestar dinero a los gobiernos, a través de compras públicas de cartera, a largo plazo, porque el futuro siempre implica más riesgo que el presente.
Cuando se rompe esta lógica, es una señal de que los agentes económicos prevén un evento serio que obligará al gobierno a reducir las tasas de interés más adelante.
En tales escenarios, los inversores y los consumidores tienden a ser más cautelosos, reduciendo sus decisiones de gasto. Este contexto ha abierto recientemente el camino para que regrese el debate sobre el estancamiento secular.
Una cuestión planteada por la debilidad actual de la actividad es si la nueva desaceleración sería parte de los cambios normales del ciclo económico o la manifestación de un problema estructural a largo plazo.
En un discurso de 1938, Hansen declaró que la esencia del estancamiento secular son «las recuperaciones enfermas que mueren en la infancia y las depresiones autoalimentadas». Según él, esta sería la tendencia de la economía estadounidense durante la crisis de la década de 1930.
Para muchos, Hansen estaba equivocado. El país no solo ha superado la depresión, sino que ha entrado en un ciclo largo y virtuoso de crecimiento a partir de entonces. «Los presentimientos de Hansen resultaron ser bastante engañosos», informó la revista británica The Economist, en un artículo sobre el tema en 2014.
Summers no está de acuerdo. “Creo que el estancamiento secular era un término apropiado cuando fue acuñado en la década de 1930 por Alvin Hansen. Si no fuera por la inyección masiva del gasto de la Segunda Guerra Mundial, creo que la economía habría estado deprimida durante mucho tiempo ”, dijo el economista a Folha.
Según él, en la década de 1930, había un nivel muy alto de ahorro y una baja propensión a la inversión. La combinación de estas tendencias ha ejercido una enorme presión a la baja sobre las tasas de interés, lo que dificulta el reequilibrio de la economía.
Lo que revirtió la imagen en ese momento, dice Summers, fue la absorción de «una gran parte de los ahorros con préstamos del gobierno», que solo ocurrió debido a la guerra. Es decir, convertido en gasto, el endeudamiento público impulsó un nuevo ciclo de crecimiento.
Posteriormente, al comienzo de la segunda mitad del siglo pasado se vieron otros factores que impulsaron enormes ganancias de eficiencia en los países ricos, como las innovaciones y la expansión de la escolarización.
Pero la tendencia de las últimas décadas ha sido una fuerte desaceleración de la productividad en los países ricos, causada por una serie de factores.
El economista de la Universidad Northwestern Robert Gordon identifica en sus estudios que la era del avance tecnológico excepcional desde aproximadamente 1940 hasta 1970 ya había quedado atrás.
Gordon también ha llamado la atención sobre el fin de la llamada revolución educativa, con aumentos cada vez menores en el nivel educativo.
El envejecimiento de la población es otro factor de preocupación. Además de ir acompañado de una reducción en la fuerza laboral, el aumento en la proporción de personas mayores tiende a aumentar los ahorros para la jubilación.
También se ha investigado una mayor desigualdad de ingresos en los países ricos. Mientras que el ingreso adicional de los pobres tiende a estar dirigido al consumo, el ingreso adicional de los pobres está destinado principalmente al ahorro.
El investigador Braulio Borges de LCA Consultores y FGV / Ibre señala que hay más de una explicación factible para la dificultad de un crecimiento vigoroso en los países desarrollados.
Una tesis convincente, dice, es el economista de Harvard Kenneth Rogoff, quien señala que el exceso de deuda que condujo a la crisis de 2008 aún no se ha digerido por completo.
«El mundo se endeudó en exceso en el llamado período de gran moderación entre 1980 y 2007», dice.
Esto no invalida, sin embargo, la teoría del estancamiento secular. «Hay un poco de ambas explicaciones», dice el economista.
Según Borges, la cuestión crucial planteada por el debate es cómo revertir la situación actual en la que los estímulos monetarios no cumplen su función.
Varios países desarrollados ya están en el terreno de interés negativo, es decir, las tasas determinadas por sus bancos centrales son más bajas que la inflación. Iniciado en 2009 por Suecia, la tendencia fue seguida más tarde por Europa y Japón.
Aunque los Estados Unidos todavía tienen tasas de interés positivas, actualmente dentro de un rango de 2% a 2.5%, la tasa también se considera extremadamente baja según los estándares estadounidenses.
El propósito de la relajación monetaria es hacer que el ahorro no sea atractivo al alentar el consumo y la inversión productiva.
Pero esta política ha tenido poco efecto. Una señal de esto es que los países desarrollados tienen dificultades para cumplir sus objetivos de inflación.
Los ajustes de precios demasiado bajos o negativos son malos porque pueden llevar a los consumidores a posponer aún más sus compras, esperando niveles aún más bajos de inflación en el futuro.
La salida de esta trampa puede ser otro tipo de política económica, como el estímulo fiscal, a través del gasto público.
Defendido por algunos economistas, como Summers, hace algún tiempo, Mario Draghi, presidente del BCE, exigió a los gobiernos pasos en esta dirección.
Al anunciar una nueva ronda de estímulo monetario, la mayor en los últimos tres años, el economista italiano dijo que «ahora es el momento de que la política fiscal asuma la responsabilidad».
Donald Trump respondió al anuncio del BCE, que tiende a depreciar el euro, acusando a la Fed de actuar para devaluar el dólar.
La declaración del presidente de los Estados Unidos alimenta la percepción de que, antes de considerar las medidas de estímulo fiscal, los Estados Unidos deben insistir en la guerra de precios y aranceles para una mayor competitividad.
El problema, según los expertos, es que, hasta ahora, el único efecto de esta estrategia ha sido el aumento de la incertidumbre y, en consecuencia, el riesgo de recesión.
“El mundo se endeudó en exceso en el llamado período de gran moderación, entre 1980 y 2007, investigador de Braulio Borges en LCA Consultores y FGV / Ibre
«El estancamiento secular se refiere a la idea de que sin medidas financieras artificiales es probable que la economía crezca lentamente y con una inflación inadecuada, es como si sufriera una falta de adrenalina Larry Summers, ex Secretario del Tesoro
Con información de Folha de São Paulo
