El BCE no hace lo suficiente para para combatir la deflación

La fortaleza del euro es una señal de que el Banco Central Europeo no está haciendo lo suficiente para impulsar una inflación obstinadamente baja, dicen los inversores, y destacan cómo una moneda en alza podría convertirse en una carga cada vez más pesada para los responsables políticos.

A pesar de un pequeño retroceso en enero, el euro se mantiene casi un 9% más fuerte frente al dólar ahora que hace un año. La fortaleza del euro no es simplemente un reflejo de la debilidad del dólar estadounidense: también ha ganado frente a la libra y una serie de monedas de mercados emergentes.

El rally supone un desafío para el BCE. Podría obstaculizar a los exportadores en un momento delicado para la recuperación económica de la región del coronavirus. Pero también destaca los límites de la capacidad del banco central para cumplir con su mandato. La eurozona no solo ha experimentado cinco meses consecutivos de caída de precios, sino que las expectativas de inflación a largo plazo siguen estando muy por debajo del objetivo del BCE de cerca del 2%.

Solo si los mercado esperan que el banco central responda

«Normalmente, la baja inflación hace que una moneda caiga», dijo Robin Brooks, economista jefe del Instituto de Finanzas Internacionales. «Pero eso es solo si los mercados esperan que el banco central responda, y en este momento el BCE no está recibiendo el memo».

El BCE ha desatado esfuerzos sin precedentes para abordar los efectos del coronavirus desde marzo, incluido un programa de compra de activos de 1,85 billones de euros. Pero a pesar del éxito del banco central en domar una crisis del mercado financiero, estas medidas no han logrado remediar el problema crónico de baja inflación del bloque.

Gráfico de líneas de $ por € que muestra que el euro se fortalece durante la pandemia mientras la inflación se mantiene obstinadamente baja
La firme fortaleza del euro muestra que los mercados piensan que el BCE no volverá a recortar los tipos de interés, o al menos no podrá recortarlos mucho. Mientras tanto, aunque las compras de bonos mantienen bajos los rendimientos a largo plazo, hay poco margen para reducirlos aún más.

Eso significa que los rendimientos reales (tasas de interés a largo plazo ajustadas por la inflación esperada) no han caído durante la pandemia, en contraste con una caída dramática en Estados Unidos.

Los activos en Euros son más atractivos

Los rendimientos reales relativamente boyantes hacen que los activos en euros sean más atractivos para los inversores, impulsando la moneda. El rendimiento real a 10 años de Alemania, una referencia para la zona del euro, cotiza actualmente a menos 1,6 por ciento, aproximadamente donde lo hizo hace un año.

Si bien siguen siendo más altos, justo por encima de menos 1 por ciento, los rendimientos reales a 10 años de EE. UU. Se han desplomado casi un punto porcentual durante el mismo período.

La relación entre la fortaleza de la moneda y la deflación puede reforzarse mutuamente, a medida que una moneda fuerte afecte los precios de importación, amortiguando la inflación.

Brooks compara la situación del BCE con la del Banco de Japón a raíz de la crisis financiera, cuando una perspectiva desinflacionaria impulsó al yen, lo que a su vez alimentó aún más los temores de deflación. La única forma de romper este círculo vicioso es con una flexibilización monetaria mucho más agresiva, con compras de activos aún mayores como la mejor herramienta, según Brooks.

La FED dejó atras al BCE

El problema del BCE es que lo han dejado atrás los bancos centrales más agresivos, en particular la Reserva Federal, que ha recortado las tasas de interés y ha comprado bonos a un ritmo aún más rápido.

«En las monedas, lo que importa es el juego relativo», dijo Salman Ahmed, director global de macro de Fidelity International. “Se puede argumentar que el BCE ha sido muy agresivo en su política, pero ha sido más agresivo que otros. Si el BCE quiere bajar el euro, tendrá que superar a la Fed, no hay otra manera «.

Ahmed dijo que el BCE podría domesticar aún más al euro al dejar insinuar en su reunión del jueves que es posible que se reduzcan las tasas de interés.

Los funcionarios del BCE han señalado previamente su alarma por la fortaleza del euro, y permanece «extremadamente atento» al impacto del euro más fuerte en la inflación, dijo la presidenta Christine Lagarde la semana pasada. Más de la mitad de los 33 economistas encuestados por el FT el mes pasado dijeron que esperaban que el euro siguiera subiendo frente al dólar este año, mientras que la mayoría de los demás dijeron que esperaban que se mantuviera en los niveles actuales. Solo dos esperan que caiga.

Pero si quiere cambiar las expectativas del mercado para futuros aumentos de precios, el banco central tendrá un trabajo en sus manos, dicen los administradores de fondos.

«La trayectoria de la inflación sigue siendo sombría»,

Dijo Konstantin Veit, administrador de cartera de Pimco. Según sus propias proyecciones, el BCE no alcanzará su objetivo por cierta distancia durante los próximos tres años, lo que aumenta la posibilidad de un «desanclaje al estilo japonés de las expectativas de inflación en la zona del euro», añadió.

Algunos analistas dicen que el nivel del euro, en particular dada su caída de más del 1 por ciento en enero, aún no es lo suficientemente alto como para hacer sonar las alarmas en Frankfurt.

«La opinión del BCE será que una moneda más fuerte es, abrumadoramente, el producto de un repunte en las expectativas de crecimiento», dijo Frederik Ducrozet, economista de Pictet Wealth Management. «Si llegamos a $ 1.30, esa es una historia diferente, pero creo que se sentirán cómodos donde están».

La moneda común cotizaba justo por debajo de 1,21 dólares el lunes.

Para muchos inversores, la aparente impotencia del BCE Reducir las tasas de interés reales o los rendimientos de los bonos es una luz verde para una mayor apreciación de la moneda, particularmente en un mundo donde la mayoría de los analistas esperan una mayor debilidad del dólar a medida que el crecimiento se agita en EE.

Existe un considerable escepticismo en los mercados acerca de si una flexibilización más agresiva del BCE tendría un gran impacto en las expectativas de inflación, dado que las rondas anteriores no han hecho mucho para cambiarlas al alza.

Aun así, una mayor fortaleza de la moneda podría obligar al BCE a intentarlo.

«Con el euro, estamos hablando de una moneda que se está convirtiendo en una moneda deflacionaria», dijo Ahmed. «Y estamos cerca del nivel en el que esto se está volviendo doloroso».

Fuente: Financial Times