RICARDO DELGADO (Director de la consultora Analytica, www.analyticaconsultora.com)

La contundencia del triunfo de la presidenta Cristina Kirchner en las primarias del 14 de agosto despeja toda duda acerca de la continuidad de su gobierno hasta diciembre de 2015. Sin embargo, esta certeza, que ya está generando que algunos proyectos de inversión postergados vean la luz, aún no permite disminuir el flujo neto de salida de capitales, una de las claves para enfrentar la estrechez de divisas que se proyecta para el año próximo. ¿De qué se duda?

El perfil de la economía 2012 depende en gran medida de un contexto internacional hoy muy incierto. El mundo desarrollado (Estados Unidos, Unión Europea, Japón) transita tiempos de marcada desaceleración de la actividad y desempleo en aumento, con chances nada despreciables de entrar en un escenario contractivo en los últimos meses de este año. China también desacelera, y aunque mantenga el crecimiento en un impactante 9%, abre dudas acerca de si será suficiente para sostener el super-ciclo de precios en los mercados de commodities. En la región, Brasil ya siente el impacto de haber decidido enfriar su economía subiendo las tasas de interés (las más altas del mundo) y apreciando todavía más su moneda desde comienzos de año. Ahora, ante un contexto demasiado “frío”, redujo algo las tasas, aumentando las chances para devaluar el real.

Si la palabra fuese “desaceleración” y no “contracción” a escala global, la economía argentina está en condiciones de mantener un crecimiento del PIB en torno de 6% en 2012. Para alcanzarlo, el gobierno profundizará todos los resortes que lo habilitan a una probable reelección en octubre, replicando las condiciones para que los salarios formales, las jubilaciones y el gasto social vuelvan a acompañar a la inflación (bajo ciertas condiciones, por debajo de 20%) y para que el empleo agregado crezca.

La prioridad de la política económica seguirá pasando por el consumo privado (que equivale a dos tercios del producto), mediante la combinación de tasas reales de interés negativas y un amplio financiamiento bancario para las familias, en promedio poco endeudadas. El dólar se mantendrá relativamente barato, dándole oxígeno a esta estrategia, aun cuando la tasa de depreciación del peso esté aumentando en estos meses.

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Por Diego A. Estevez

Hace prácticamente diez años (para ser más exactos en diciembre será el “cumpleaños”) comenzaba la lenta agonía del “peso argentino convertible” que culminaría con la catástrofe macroeconómica más shockeante de nuestro país desde la crisis de 1890.

No hay duda que la ruptura del esquema de convertibilidad del peso con el dólar era a esa altura inevitable pero fue tremendamente traumática, ya que fue acompañada del default de la deuda pública en medio de una crisis cambiaria, fiscal y bancaria sin precedentes. Los costos en términos de recursos, desempleo, incertidumbre e inflación fueron dantescos, y aún hoy, transcurrida una década, perduran ciertos desequilibrios a ser corregidos.

Si uno se parase en la línea del tiempo podría observar a su vez que por aquellos años se consolidaba una flamante unión monetaria bajo los auspicios del euro, que para finales del 2001 cotizaba con relación al dólar a 0,91US$ /euro, habida cuenta de la extraordinaria fortaleza del dólar americano. El futuro era prometedor para la nueva moneda con Alemania unificada y Francia –grandes impulsores del proyecto– consolidando la alianza económica que, con el tiempo, incorporaría un importante número de socios.

Sin embargo, curiosamente la agenda de conflictos macro que bullía en la Argentina de hace diez años, es hoy LA AGENDA del grupo de países desarrollados: desbordes fiscales, desempleo, falta de competitividad, problemas de deudas y, para el caso de Grecia, al borde del default. Como un juego de espejos atemporales, las pesadillas son las mismas, pero los protagonistas son aquellos que desde el estrado o la tarima nos apostrofaban de lo que no teníamos que hacer, mientras editorializaban nuestra lista de desvíos y pecados en un mundo crecientemente globalizado e interconectado. El tiempo demostró que pecadores siempre existen y que nadie está exento de nada.

Cambio dinámico

Por cierto que esta última reflexión encierra el concepto de cambio dinámico y no estático, y esto seguramente está asociado a la discusión no zanjada aún –ni siquiera en el terreno de lo académico– sobre los nuevos paradigmas que caracterizan a la sociedad mundial posmoderna. A veces existe la sensación de que el siglo XXI se nos vino encima y nos pegó duro en la cabeza: China camina a ser una superpotencia, con una segura participación del comercio mundial hacia el 2030 del 26% frente al 20% de EE.UU. (ya en segundo puesto). Sin embargo, el destino es una paradoja: el gigante asiático “sólo” está recuperando su “tradicional importancia” –como hubiese dicho MAO–, ya que en 1820 gozaba del 29% del comercio frente al 2% de Estados Unidos. Otros países emergentes (India, Brasil y Rusia) ya se apuntan con una importancia del 23%.

Pero además los indicadores macroeconómicos del mundo emergente hoy son extremadamente sólidos frente a los sus pares desarrollados. Nadie se imaginaba hace diez años que las relaciones de deuda/PBI del Reino Unido, Japón, Italia, Grecia, España y otros desarrollados similares iban a ser tan desfasadas frente a las que hoy registran Argentina, Uruguay, Brasil, Rusia y demás emergentes. Es más, ¡China es hoy el mayor acreedor financiero neto del resto del mundo, empezando por Estados Unidos!

Ahora bien, volviendo a la discusión de los nuevos paradigmas: es probable que Grecia no pueda salir con su economía adelante, más allá de los rescates que se implementen, ya que su deuda es totalmente insustentable en el tiempo desde todos los ángulos donde se la quiera mirar. Ríos de tinta, tanto desde la academia como desde el mercado, se escribirán sobre los pros y los contras de los cursos de acción adoptados, pero a la larga, la posibilidad de que los griegos tengan un futuro mejor es muy baja.

Por ende, la discusión pasa a otro nivel: aun con refinanciaciones “voluntarias” de su deuda, ayudas astronómicas de organismos supranacionales, etcétera, la pregunta persiste: ¿cómo se recupera la competitividad helénica? Acaso bajando precios de salarios, gasto público y recetas complementarias… Todo eso ya lo ensayó Ricardo López Murphy en la Argentina del 2001 y terminó mal.

Además, en recientes encuestas, los propios griegos quieren seguir dentro del régimen monetario del euro, que específicamente y por definición es rígido y no prevé ni siquiera en el propio tratado de unión monetaria “salidas alternativas”. En síntesis, nos encerramos adentro de la jaula y tiramos la llave del candado a 20 metros.

Convergencia europea

Me gusta ser claro: la restauración de los equilibrios macroeconómicos intraeuropa necesita de una convergencia y mejora de TODA la estructura de competitividad, junto a nuevos y sustentables equilibrios fiscales en toda la zona. Hay que tener en cuenta que a Alemania le llevó 17 años sanear sus cuentas fiscales y mejorar su productividad vis à vis sus costos laborales. Caso contrario la periferia europea estará condenada al desempleo estructural, con deflación de precios, o a una profunda inestabilidad político-social, donde se puede llegar a plantear incluso la ruptura con el euro.

Pero no sólo en Eurolandia se han roto los paradigmas clásicos. Estados Unidos tiene por delante una tarea ciclópea en materia de reordenamiento fiscal, de infraestructura (cualquiera que haya viajado a Estados Unidos últimamente se dará cuenta la poca obra en caminos, autopistas, puentes, etc., en un país que era el reino de los ingenieros), de contención social (la marginalidad y pobreza están en su pico desde la Gran Depresión) y recuperación de los niveles de empleo.

Todos estos desafíos en un contexto donde la economía está saliendo de un proceso de desapalancamiento sostenido, depresión en el mercado inmobiliario y discusiones interminables sobre los límites del endeudamiento publico que parecen salidos de los libretos tercermundistas. Ni hablar del debate solapado en torno del futuro del dólar como moneda de reserva mundial para cuando China se transforme en una superpotencia. Pero atención, cuidado con soñar en el yuan/renminbi como gran moneda del futuro respaldo por un país de encuadre legal comandado por un régimen comunista.

En suma, el próximo debate sobre el devenir macroeconómico de los países desarrollados y su correlato con los emergentes en esta etapa de posmodernidad, globalización, interconectividad y cambios de paradigmas, tiene una larga lista de contenidos. No hay ya más lugar para las aproximaciones superficiales ni dogmáticas. Por el contrario, los nuevos desafíos que deberán afrontar las sociedades habrán de hacerlo con pragmatismo y con una enorme cuota de practicidad. El tiempo (como los recursos naturales no renovables) cada vez es más escaso.

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El impacto del clima también generó una reversión del ciclo ganadero, que pasó de tres años de liquidación de vientres a un nuevo ciclo de retención. Esto derivó en una disminución de la faena, que provocó un aumento del 80% en los precios minoristas de la carne con un impacto de alrededor de 4 puntos porcentuales sobre el índice de inflación de 2010 (nuestra estimación se ubicó en 22,9%).

Al respecto, cabe señalar que la Argentina transita actualmente un ciclo caracterizado por una inflación alta pero estable -19,6% en 2007; 19,0% en 2008; 22,9% en 2010-, sólo alterado por la recesión de 2009 -15,5%-, que junto a la sequía disminuyó la capacidad de fijación de precios de las empresas. El cambio climático –pasamos de la mayor sequía desde 1952 a la mayor lluvia en 20 años- revirtió esta dinámica. Sin embargo, el ancla cambiaria y el cuasi congelamiento de las tarifas de servicios públicos evitaron que la inflación se espiralice a pesar del salto en las expectativas.

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Cuánto más fácil era empujar para arriba cuando todos estábamos en el mismo pozo y se trataba de expandir y estimular, de bajar tasas y gastar dinero a cuenta. Cuánto más arduo es aunar incentivos en un mundo a dos velocidades, con intereses nacionales crecientemente divergentes. Lo cierto es que, a un año y medio de la célebre cumbre londinense, el G-20 enfrenta su test definitivo como nuevo foro de coordinación macroeconómica mundial. Y las perspectivas no son buenas.
Por un lado, debe entregar la tarea encomendada en Londres en tres frentes de acción, cada uno con su ambiciosa agenda y su fecha de vencimiento: Noviembre 2010. ¿Qué se ha logrado en cada caso? No mucho.
En el controvertido frente de la reforma financiera probablemente se saluden las nuevas recomendaciones del consejo de Basilea para elevar los requerimientos de capital y de liquidez –dejando de lado las áreas macro prudenciales abiertas con la crisis, como el comportamiento de las calificadoras de crédito, o el control de instituciones financieras sistémicas a las que el Estado inevitablemente termina rescatando–.
En relación con el prestamista de última instancia internacional para países que enfrentan una corrida (más técnicamente, una fuga hacia activos de reserva como los Treasuries americanos o los bonos soberanos japoneses), probablemente se cante victoria con la única propuesta hoy sobre la mesa: el mecanismo de estabilización global recientemente lanzado por el FMI –y aún pendiente de aprobación por una Junta Directiva obstinadamente preocupada por el riesgo moral, y por la menguante condicionalidad de los programas del Fondo–. El esquema beneficia al anfitrión (Corea) y a otros pocos emergentes “sistémicos”, como México o Brasil.

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Hay una suerte de mito en el que creen tanto gobiernos de derecha como los denominados “progresistas” que indica que la apreciación de la moneda es una política óptima para los tiempos previos a las elecciones por sus efectos directos y positivos sobre el consumo privado (en general, el componente de más peso en la demanda total de cualquier economía).

La sensación de bienestar que genera en la sociedad el aumento del poder de compra en monedas duras (digamos, el dólar) hace que los gobiernos, con independencia del signo político, al menos eviten que los que exportan o compiten con las importaciones mejoren su competitividad por medio de la devaluación de la moneda local en las etapas anteriores a los comicios.

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El Estado argentino recaudaba $ 70.000 millones de pesos en 2002 (22% del PBI) y luego de ocho años de “modelo productivo”, en 2010, lo hará por la impresionante cifra de casi $ 490.000 millones, o sea, $ 420.000 millones más. Se multiplicó por 6, o 500% de aumento.
Ese monto representa 32% del PBI (10% del PBI más que en 2002) que, corregido por un 33% que evaden, significa que los que pagan impuestos lo hacen por el equivalente al récord bicentenario de 48% del PBI, cifra similar al promedio de Europa, hoy en crisis en parte por su gastador Estado de Bienestar.
Sin duda que un país de ingresos medios como Argentina no puede sostener indefinidamente una presión impositiva sobre los que están en blanco de casi la mitad de su valor agregado. Además, si nunca se pagaron tantos impuestos como hoy en nuestra historia y encima hay déficit fiscal (3% del PBI en 2010), el gasto público también está en un nivel récord bicentenario.

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Escribe: Nicolás Dujovne - Economista Jefe del Banco Galicia

Nicolás Dujovne

Dado que la tasa de inflación de la Argentina ha superado sistemáticamente la de nuestros vecinos en los últimos años, comparar nuestras políticas monetarias y cambiarias puede ser relevante. Entre 2004 y 2007 el Banco Central de la República Argentina fue un gran acumulador de reservas. Durante esos cuatro años el BCRA emitió pesos por el equivalente anual del 52% de la base monetaria en concepto de expansión por sector externo. Gran parte de esos pesos fueron esterilizados mediante la emisión de Lebacs o pases pasivos lo que generó un aumento de la base nominal promedio de 20% por año. En 2008 y 2009 la salida de capitales dejó al Banco Central mas o menos “empatado” en el mercado cambiario y la base creció a un ritmo de 12% anual.

¿Fue este un factor distintivo de la Argentina? No. El Banco Central de Brasil intervino en el mercado de divisas emitiendo Reales en 2006 por el equivalente a 73% de su base monetaria y a 125% de su base en 2007. Otros países, como Colombia y Chile se quedaron a mitad de camino entre lo que hicieron la Argentina y Brasil: en 2007 y 2008 Colombia compró divisas por el equivalente a 40% y 15% de su base respectivamente para evitar la apreciación del peso. Por su parte Chile intervino fuertemente en 2008 emitiendo pesos por el equivalente al 75% de su base monetaria para depreciar al Peso en momentos en que el precio del cobre comenzaba a declinar. Gran novedad entonces: los Bancos Centrales intervienen y acumulan reservas.

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Escribe: Jorge Todesca – Ex Viceministro de Economía. Director de Finsoport Consultores Económicos

Jorge Todesca

En vísperas de la Revolución de Mayo de 1810 lo que hoy constituye la República Argentina, es decir excluidos los territorios de la Banda Oriental, Paraguay y el Alto Perú, albergaba alrededor de 139.000 habitantes.

Esta escasa población se distribuía en un extenso territorio en el que las operaciones comerciales se desarrollaban lentamente. El trayecto entre Buenos Aires y Jujuy, por ejemplo, demandaba 2.340 kilómetros que eran recorridos a razón de 33 kilómetros diarios, con lo que -incluidas las paradas- se tardaba alrededor de tres meses para cubrir esa distancia.

El interior era el centro de las actividades productivas, predominantemente agropecuarias y agroindustriales y Buenos Aires concentraba la actividad comercial.

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Guillermo Kohan. Director Editorial de Radio El Mundo

Escribe: Guillermo Kohan

Las mejores perspectivas económicas que asomaban y aún están presentes para 2010 lucen cada vez más amenazadas por un clima político de creciente tensión interna, hasta el fantasma de la violencia política comienza a golpear ahora en las ya debilitadas  expectativas. Las dudas están concentradas en cómo terminará la escalada desatada entre el Gobierno y la oposición para dirimir cómo se financia el Presupuesto y cómo repartir los fondos públicos de cara a la disputa presidencial de 2011.
Quién reparte los fondos y quién mantiene o resigna poder. Eso es lo que se discute detrás del relato de las reservas, el Banco Central y los DNU.
Está claro y es objetivo que las expectativas de inflación y la creciente tensión política golpearon el consumo en los dos primeros meses del año. En volumen, las ventas están más o menos estancadas o a la baja, hasta en sectores inflexibles como alimentos y productos de primera necesidad, donde el regreso a las segundas marcas muestra el grado de ajuste que, ante el temor al futuro, cada familia está imponiendo en su consumo.
La reversión en el flujo de capitales es evidente. Desde que estalló el conflicto de las reservas, enero y febrero anotó entre u$s 1500 y u$s 2000 millones hacia fuera del circuito formal, y obviamente resintiendo el consumo y la inversión.
Pero también se coincide en que no hay, en el corto plazo, severa amenaza a la estabilidad macroeconómica. El clima externo sigue entre favorable y muy favorable para la Argentina. Comienzan ahora y hasta julio, además, los mejores meses de la economía en términos de ingreso de dólares del complejo agroindustrial y ecaudación.

Temor al choque de trenes

Según opinan la mayoría de los analistas políticos, Nestor Kirchner no está dispuesto a negociar el poder, y volverá a tensar al máximo la pelea. Ante la amenaza opositora de anular los decretos residenciales, remover a Marcó del Pont, y coparticipar 100% del
impuesto al cheque, Olivos avisó que seguiría adelante sin cambiar su plan de Gobierno y de Poder. Convocó a la movilización callejera e ideologizó cada vez más el mensaje.
Amparados los Kirchner en que defienden a los pobres, luchan contra un supuesto golpe de derecha, y sólo los juzga “la historia”, no parecen dispuestos a frenar, desafiando a todo o nada a la oposición.
Sólo se detendrían si les inician y logran removerlos con juicio político, un proceso que sólo sumará más tensión y posible violencia en la lucha por el poder. Lograron asustar a todos. Oficialistas y opositores. Todavía la extorsión funciona.
Todos se acusan, oficialistas y opositores, de violar la Constitución. Se han sobrepasado todos los límites de conductas, ética y códigos de la política. La Presidenta sugiere que los jueces que la observan son unos coimeros, que los periodistas que relatan la realidad son unos mentirosos, y que los integrantes del Poder Legislativo son unos inútiles y unos fracasados.
“Están jugados”, dicen quienes frecuentan a Néstor y Cristina en la intimidad. Hay ministros que, en privado, vaticinan que el desenlace es “a las piñas”. Un eufemismo, para no decir “a los tiros”.
Si en los próximos dos años esta realidad de hoy tan angustiante termina espiralizando efectivamente la violencia política, se supera la oratoria desafiante y se pasa a la práctica de las agresiones físicas y hasta el crimen como en los ’70, es obvio que Argentina
vivirá un proceso de creciente desconfianza económica, con aceleración en la fuga de capitales, caída en el valor de sus activos, más inflación, estancamiento económico e imprevisible derivación política.
Es el escenario superpesimista que surge de la creciente tensión política y mediática que los protagonistas disparan en forma cotidiana por las radios, la TV y los diarios, que desde luego profundiza el ya justificado pesimismo por las dificultades económicas en el país.

La economía resiste

La realidad es que la economía viene así golpeada desde que comenzó el segundo mandato de Néstor Kirchner, con Cristina en la Presidencia. Más pobreza y menos inversión. Desde marzo de 2008 cuando empezó la crisis con el campo, la sequía, la crisis internacional y la recesión mundial, las AFJP estatizadas, el anticipo electoral, las candidaturas testimoniales, la derrota electoral de Kirchner, Néstor que no lo reconoce, la ley de medios y la reforma electoral contra la opinión pública, la guerra contra Redrado, ahora el Congreso en contra, la guerra contra el Congreso y los jueces… el choque de trenes tan anunciado.
Pero el dólar sigue estable y se devaluó la mitad de la inflación anual, los bancos están abiertos y devuelven los depósitos, se recuperaron los activos y las propiedades del piso depresivo del primer semestre 2009, y parece finalmente que la economía en 2010 no puede ser peor que 2009. Ya las estadísticas lo reflejan: + 67% actividad en sector automotor febrero 2010 vs. la tragedia de febrero 2009. Todos los números darán mejor contra el año
pasado. Y, sobre todo, la bonanza externa por el volumen récord de la cosecha y buenos precios internacionales garantiza que, en el peor de los casos, si no se estabiliza, el deterioro del modelo seguirá siendo lento. No se acaba la caja de un día para el otro.
De allí que una vez más, como en cada crisis del pasado reciente, seré algo más optimista que el resto de la cátedra de especialistas.
Considero muy baja la probabilidad de que ocurra una explosión de violencia politicosocial, explícita y generalizada. No veo muchos sectores dispuestos a “tirar tiros” por los Kirchner.
Sin duda es posible y casi seguro que se tense en forma crónica la disputa política, afectando las expectativas, con mucho “jarabe de pico”, y todo muy amplificado por la guerra de los Kirchner contra la prensa, el grupo Clarín y el resto del mundo.
Si el país no termina en una explosión de violencia política, entonces cabe asustarse menos. Veremos estos meses más de lo mismo, con intermitentes escaramuzas y amagues de que pronto llega lo peor.
Habrá finalmente que medir cuánto golpean las expectativas negativas hacia 2011: si la economía va a crecer 3% o 6% este año, si el dólar en 24 meses se estabiliza, o, en cambio sube de 4 a 5/5,50 pesos para dos años vista.

Inflación y déficit, en la agenda

Desde luego se discute y hay alerta amarilla por cuál será la inflación, a cuánto asciende el déficit y cómo se financia sin entrar en default. Un escenario extremo que parece
improbable en 2010 y 2011. Argentina no debería defaultear. Primero, porque no hay tal asfixia ni compromisos tan elevados, y segundo porque, se sabe, los Kirchner aspiran a permanecer en el gobierno y difícilmente generen una corrida financiera.
Arriesgo un pronóstico: dos años de 25% de inflación, y problemas complicados para la economía… pero en 2012.
En política, las dudas pasan por si los Kirchner entregan el mando en diciembre de 2011 o antes, si en el futuro logran mantener algo de poder, y cómo se Irán rearmando la oposición y sus candidatos. Kirchner dirá que será Presidente él o colocará un sucesor
que no lo ataque, tal vez termina otra vez gobernando y refugiado en Santa Cruz, a la expectativa de alguna revancha en el futuro.
Lo más relevante es que la situación económica internacional sigue siendo entre favorable y muy favorable. Permite suponer que todavía hay fortaleza económica para resistir el creciente disturbio político y la mala administración económica y política de un gobierno alterado, sin gestión y aislado cada vez más de la sociedad.

Martín Redrado. Presidente del Banco Central de la República Argentina

Escribe: Martin Redrado

El Banco Central ha cumplido un rol clave al brindar estabilidad monetaria y financiera a los argentinos en tiempos turbulentos, funcionando por primera vez en décadas como un verdadero estabilizador para la economía.

Cada uno de los cuatro pilares fundamentales sobre los que se asienta nuestra política –junto con su propia interacción– ha sido funcional a este inédito logro, contrastando con un pasado donde cada episodio de volatilidad externa desestabilizaba completamente a la economía local.

Los mecanismos para asegurar la plena convergencia entre oferta y demanda en el mercado de dinero, el esquema de tipo de cambio flotante administrado, las políticas anticíclicas para minimizar la vulnerabilidad externa y el marco regulatorio que priorizó (y propició) la construcción de colchones de liquidez y solvencia (la fenomenal capacidad de absorción que mostró el sistema, actuando como “amortiguador” durante la crisis internacional más severa de los últimos 80 años) han probado ser eficientes y adecuados para esta etapa. Especialmente si tenemos en cuenta el funcionamiento por el que transita la economía argentina, el tipo de shock a los que está expuesta y los instrumentos con los que contamos para cumplir con nuestros objetivos. Más aún: estos atributos del esquema monetario-financiero han sido los que –en mayor o menor grado y bajo diferentes formatos en función de las particularidades de cada economía– aplicó el conjunto de países emergentes. Esto, al fin y al cabo, permitió minimizar los efectos de la crisis sobre la economía global. De hecho, esta crisis internacional y las respuestas de política monetaria han creado cierta brecha entre la literatura y la praxis, que desde Basilea y otros centros de estudio teórico y práctico se está procurando zanjar. Un ejemplo de ello reside en que los esquemas basados en la tasa de interés como único instrumento han sido insuficientes para lidiar con eventos de este calibre.

Hacia adelante, estamos concentrados en profundizar y calibrar cada uno de estos cuatro pilares, adaptándolos al nuevo contexto, al tiempo que continuamos profundizando los canales de transmisión de la política monetaria para aumentar su incidencia en la administración de fluctuaciones en la demanda agregada. Contar con mecanismos de transmisión más profundos nos permitirá ganar flexibilidad en la utilización de nuestras herramientas. Para ello, el haber atravesado con éxito períodos de turbulencia también ha sido clave. La permanencia y estabilidad en el tiempo de las políticas permitirá que las conductas de los agentes económicos se familiaricen con elementos como el esquema de flotación cambiaria o los distintos mecanismos de absorción monetaria. Esta construcción de credibilidad no ocurre de un día para el otro; en especial en la Argentina, con tantos años de esquemas de tipo de cambio fijo seguidos de fuertes devaluaciones y procesos de dolarización. No obstante, el haber superado estas pruebas –aun bajo expectativas notoriamente negativas– ha acelerado el proceso, lo cual aumenta el poder de nuestras herramientas de política.

Asimismo, profundizar la intermediación entre el ahorro y la inversión a través del mercado de crédito domina la agenda de los próximos cinco años. De hecho, esta esfera constituye una de las principales vías de comunicación entre el sistema y la economía real y la piedra angular donde convergen nuestra política monetaria y nuestra política financiera. Ampliar el acceso de toda la población a los servicios financieros y al crédito es una cuestión crítica para cimentar el proceso de crecimiento económico sustentable con inclusión social. En ese sentido, la agenda no es abstracta, sino concreta, y se sostiene en cuatro ejes:

1. Bancarización de la población y expansión de la infraestructura financiera. La cobertura de servicios ha crecido en los últimos años pero es insuficiente. Debe comprender a toda la población, promoviendo nuevos canales de acceso y mayor alcance geográfico. Las medidas deben incluir lo siguiente: estímulos al uso de la banca electrónica, particularmente a través de la telefonía móvil; nuevos canales de comercialización de los servicios bancarios mediante cadenas de consumo masivo (supermercados, casas de electrodomésticos, agencias de correo, entre otros); reducción de los costos de los mecanismos de pago electrónicos, disminuyendo los pagos que los comercios deben hacer a intermediarios y bancos emisores.
2. Impulsar el crédito a familias y empresas. El Banco Central seguirá focalizando su normativa para que el sistema cumpla su misión fundamental, que es canalizar el ahorro del público hacia el crédito productivo. Se implementarán mecanismos que permitan cubrir los riesgos de liquidez y tasa de interés –cuya magnitud muchas veces inhibe el crecimiento del crédito–, extendiendo los plazos en las operaciones de futuro de tasa de interés, implementando la llamada “función giro” para los swaps de tasa de interés e impulsando la ley de netting para facilitar la compensación de derivados pendientes de liquidación. La necesidad de muchas pymes de contar con garantías suficientes para acceder al crédito exige incrementar los recursos financieros de las Sociedades de Garantía Recíproca (SGR) y fomentar la creación de SGR “de segundo piso”. Como un mecanismo adicional para acotar los riesgos de los oferentes de préstamos con destino a la producción, se flexibilizarán las regulaciones para el desarrollo de seguros de crédito sobre líneas de financiamiento, considerando esquemas como el que lleva adelante el BNDES en Brasil, que ofrece un seguro al fondear a otros bancos para que otorguen crédito. Asimismo, los problemas de información son una barrera que se erige entre quienes ofrecen y demandan crédito: para ello, el Banco Central proyecta poner en marcha una central de balances de empresas, disminuyendo los costos bancarios a la hora de otorgar y monitorear préstamos, así como implementar una encuesta de condiciones crediticias, para hacer un seguimiento exhaustivo de las necesidades de este mercado.
3. Fortalecer la sinergia entre el mercado de crédito y el mercado de capitales. Los bancos y el mercado de capitales son complementos (no sustitutos), y sus funciones pueden cumplirse de manera más efectiva si se potencian mutuamente. Así, en el mercado de capitales pueden desarrollarse instrumentos para alargar los plazos de fondeo de los bancos, impulsando el crédito de mayor madurez, a través de instrumentos como los covered bonds (deuda cubierta con un pool de créditos que permanece en los balances de los bancos) y los warrants con negociación en bolsa (títulos con garantía respaldada por mercadería almacenada). A su vez, el mercado de capitales, apto para captar inversores con diversos perfiles de riesgo, puede hacer mucho por dinamizar el crédito a las pymes aportando financiamiento y liquidez, creando fondos de inversión especializados en este segmento, o habilitando la figura del creador de mercado para entes oficiales.
4. Consolidar los estándares de gestión de riesgos y administración de liquidez en las entidades financieras. Junto con el papel esencial de regular los riesgos a un nivel macroprudencial –no sólo de cada banco en particular, sino del sistema financiero y la interacción con la macro en su conjunto– que cumplen el marco normativo y la actividad de supervisión del Banco Central, se encuentran las prácticas de gobierno corporativo y gestión de riesgos de las propias entidades financieras. Se trata aquí de establecer un marco sólido para la gestión de riesgos de crédito, mercado, tasa de interés y liquidez, así como para la realización de pruebas de estrés. Los recientes sucesos internacionales son elocuentes en cuanto a la necesidad de atender estas facetas del funcionamiento del sistema bancario.

En síntesis, esta agenda apunta a que el vínculo entre ahorro e inversión, a través del crédito, pueda dar un verdadero “salto” de calidad y cantidad, apuntalando el crecimiento económico de la Argentina de manera sostenible. El objetivo es que, en cinco años, la relación crédito/PBI prácticamente se duplique, desde el actual 13% al 26% en 2016 (recordemos que era 8,5% en 2004). Por cierto, nada de esto será posible sin un horizonte previsible de largo plazo, sobre el cual se formulen los planes de consumo e inversión; para ello, es fundamental contar con una moneda local que conserve su poder adquisitivo a través del tiempo. Es ésta una responsabilidad compartida por la política fiscal, la de ingresos y el trabajo que ya viene realizando la política monetaria para asegurar de un modo coordinado que el crecimiento sustentable sea la realidad cotidiana de todos los argentinos.

Martín Redrado
Columnista invitado