Por Claudio Zuchovicki

El horizonte tiene aún muchas incertidumbres. Tasas bajas, liquidez y valores atractivos son una invitación de compra, más allá de un contexto marcado por las dudas.

Hace unos días concurrí a una exposición de arte en los salones de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires de un amigo, Sergio Del Giudice. Se trata además de un hábil operador bursátil con el cual me tocó compartir muchos años de recinto, del entrañable voceo, del irremplazable “face to face”.

Siempre se caracterizó por ser un eterno optimista de la vida y cuando te veía medio bajoneado por una caída de mercado se te acercaba y preguntaba:  “¿Puerta o Ventana?”. Era una manera sutil de preguntarte si tenías ganas de entrar o preferías quedarte mirando.

Automáticamente te preguntabas:  ¿Como querés vivir el partido?, dentro de la cancha o solo como espectador. Y como uno quería ser siempre protagonista, salías del bajón y tomabas decisiones ya sea  de compra o de venta, pero recuerdo que esa pregunta te hacía reaccionar,  te hacia entender que es uno el que debe tomar decisiones y no el mercado por uno.

Sergio, a uno de sus cuadros lo llamo “¿Puerta o ventana?”.  Cuando lo vi me dieron ganas de discutir con ustedes si es momento de entrar o solo seguir mirando.

Entonces, ahora yo le pregunto a usted: ¿Puerta o ventana? Se va a a quedar paralizado mirando si rescatan a Grecia o no, si China se enfría o no, si el Congreso norteamericano aprueba o no el plan de la FED, si Cristina se presenta o no.

Yo prefiero abrir la puerta y entrar. ¿Por qué? Simplemente porque creo que viendo las tapas de los diarios y de los portales especializados, los mercados ya tienen en cuenta los escenarios negativos.

Grecia ya es “CCC” y vale como tal. Hace más de un año que se viene hablando de la crisis europea, por lo tanto ya le dio tiempo a vender al que quería vender.

La curva de rendimientos de los bonos americanos ya esta empinada  y sus bonos cortos rinden cero.

El tsunami en Japón ya se contabilizó en los números macro y con respecto a China, ¿quién cree en sus números?

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Dicen que los precios se anticipan a los acontecimientos. Si ellos bajan continuamente sin un evento que lo justifique es probable que en poco tiempo entendamos el porqué. Lo mismo pasa a la inversa.

Es lógico que así sea, es más fácil ajustar vía precios que decidir un cambio estructural. Decidir bajarlos para poder vender o subirlos porque notamos que nos quedamos sin mercadería es más fácil, rápido y seguro que optar por aumentar o interrumpir la producción de un bien.

Un ejemplo muy práctico que utiliza el Dr. Juan Carlos de Pablo es la anécdota sobre un hombre que va a comprar un destornillador a una ferretería. El ferretero le dice que ese destornillador vale $ 100 y el cliente se queja porque dice que enfrente vale $ 80.

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Vender para acotar la pérdida o seguir acumulando posiciones para aprovechar una reducción en los precios de las acciones son dos dilemas que suelen presentarse ante un mercado bajista. Quedarse paralizado suele ser el peor comportamiento. La volatilidad llegó para quedarse y conviene estar preparado para los tiempos que se avecinan.

La primera mitad del 2010 sorprendió a muchos inversores con fuertes aumentos en los niveles de volatilidad y una performance entre mala y regular de muchos activos financieros. La complacencia del segundo semestre del 2009 da la impresión de haber quedado claramente en el pasado, y los mercados parecen estar tomando conciencia de que el contexto macroeconómico global no es tan positivo como llegó a pensarse en algún momento. La incertidumbre y la volatilidad llegaron para quedarse, y el inversor debe estar preparado para enfrentar escenarios cada vez más complejos y dinámicos.

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Escribe: Claudio Zuchovicki

Y es precisadamente así como quiero empezar esta nota, porque hay ciertas inconsistencias o “codicias” en el mercado que me provocan un ruido profesional. O aprendí todo mal, o algunas cosas van a tener que ajustarse y mucho.
Viendo el balance de Moodys, me hace mucho ruido intelectual, que una calificadora de riesgo en este contexto gane mas dinero que muchas de las empresas que audita.
Viendo el balance de los bancos, me hace mucho ruido intelectual que gran parte de sus utilidades esta basada en operaciones de trading y no en su genuino negocio de financiar la economía real. Dependen más de la habilidad de un operador que de la marcha de la economía real.
Me hace mucho ruido que el valor de las materias primas estén más en función del open interest del mercado de futuros que del consumo de la gente.

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Escribe: Claudio Zuchovicki

Un amigo llamado Jorge siempre dice que invertir es como tener una novia: te interesa saber todo de ella, la evaluás en cada salida, querés conocer a la familia e intentás imaginar una vida juntos por décadas. Así deberías elegir una acción para invertir. Saber qué es por muchos años.
Hacer trading es como tener una cita con una desconocida buscando sexo, hablar de hijos y de futuro es estropear la situación. Cuando menos se habla mejor. Una vez que se ha conseguido lo que se buscaba, no tiene sentido continuar y si se comprende que no se va a conseguir, lo mejor es retirarse y buscar otra cita distinta. Así uno debe ser a la hora de especular. El exceso de información no es bueno. Usando el ejemplo, siento que vivimos una época de mercado en que los inversores buscan sexo y no compromiso.
Para demostrarlo les propongo hacer un viaje por las alternativas financieras que nos ofrece el mundo hoy.

Europa

Discuten cómo y quién debe ajustar. Los gobiernos emitieron deuda para solventar y rescatar bancos y empresas privadas. Algo así como nacionalizar deuda privada, además impulsaron una baja de impuestos para incentivar consumo y la suba del gasto público por asistencialismo o para reemplazar la inversión privada; en otras palabras, suba de deuda y suba del déficit, por más gasto y menos recaudación. Cóctel explosivo que se materializó con los ejemplos de Grecia, España, Irlanda, Portugal e Italia.
No les queda otra que reducir gastos, o subir impuestos, ideas recesivas que provocarán deflación de precios. O devaluar, con lo difícil que resulta por tratarse de una moneda que comparten más de una veintena de países.
Primera conclusión: No tendría euros, por si el camino es la devaluación, no tendría acciones europeas por si el camino es la deflación.

Estados Unidos

Ellos discuten el tiempo y la velocidad de la recuperación Si es lenta o muy lenta, pero recuperación al fin. Con mayor productividad, con alto desempleo y con activos financieros que ya recuperaron valor.
Queda ver entonces cuándo y cómo empezará una suba de tasas y retiros de algunos estímulos, falta mucho pero es el próximo paso. Súmele incertidumbre por los cambios en la regulación financiera y certidumbre de que el fondo de la crisis ya fue superado.
Segunda conclusión: Esto le pone un piso y un techo al mercado accionario. Si baja más de un 10% es una oportunidad de compra porque a las empresas les va mejor de lo que indican sus precios. Si sube más de un 10% los precios, será oportunidad de venta, porque nada justifica un escenario de euforia, la resuperación será lenta y con damnificados en el camino. Zona de trading: la ganancia está en la volatilidad, no en la tendencia. No tendría bonos del Tesoro americano, tengo más para perder que para ganar.

Argentina

Claramente, más que un problema de déficit o de números macro, tiene un problema de crédito, nadie quiere financiar un desajuste. Es increíble ver cómo Grecia, luego de todo lo que vivió y sus espantosos números macro, consiguió plata al 6,5%; España, con el mayor desempleo y descontento social de los países desarrollados, finalmente consiguió plata al 2,84% anual, y en Chile, luego de una de las catástrofes más grandes de la historia, su deuda rinde sólo un 5%. Argentina, con una deuda menor al 50% de su PBI, destacado hasta por Hillary Clinton, tiene bonos que rinden un 12% anual en dólares. Plata hay, no viene acá y como no veo cambios en las actitudes políticas no creo que venga por ahora. A lo mejor que podemos aspirar es a que no se siga yendo.
Claramente, la economía no es un problema sino su riesgo político, en ese marco hostil sostengo que estamos en zona de trading, cualquier baja es oportunidad de compra, las expectativas de cambios futuros favorables serán más fuertes que la capacidad de destrucción de hoy, pero tampoco está dado el marco para grandes valorizaciones, ya sea por contexto internacional o por desajustes locales.
Los bonos en dólares de corto plazo siguen siendo una opción, pero sólo para cobrar cupones, no por suba de precios, y las acciones de a poco se convierten en un refugio contra la inflación y la devaluación. Pero ojo, sólo algunas empresas que pueden trasladar a precios la suba de costos.
Tercera conclusión: No veo ni crisis ni euforia, por lo tanto sería cobrador de renta, de bonos cortos en dólares, como el Bonar5 o el Boden13. Acciones de empresas que puedan trasladar al mercado interno la suba de costos.
Fuera de los bonos y de algunas acciones, creo que el ganador en estos meses serán primero la inflación (adelante consumo), segundo el dólar, tercero la tasa en pesos.
¡¡¡Suerte!!!

Claudio Zuchovicki Gerente de Desarrollo de Mercado de Capitales de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires

Luego de un 2008 signado por la debacle y el 2009 por la gran recuperación de las Bolsas en el ámbito mundial, los fundamentals de las empresas vuelven a ser claves. Para el autor de este artículo, se avecina un mercado aburrido, marcado por los datos que se conozcan de la economía real.

Como seguramente ustedes ya saben, se identifica con la imagen del toro a las subas del mercado por la manera de atacar de ese animal, arrastrando con el cuerno la presa hacia arriba. Con la imagen del oso arrastrando al atacar a su presa para abajo quedó identificada la baja en los mercados bursátiles.

De eso fundamentalmente se compone el mercado, de bajistas y de alcistas.

Pero hay que tener en cuenta que el bajista, con sus fundamentos, quiere que el mercado baje pero para comprar, y ese día se convertirá en un toro. El alcista lo es hasta que un precio lo seduce a vender y se transforma en un oso. Ambos quieren estar en el mercado. Ambos quieren estar en el ring.

Mientras todo se mueva dentro de un sistema, dentro de las mismas reglas de juego, sólo se convierte en una discusión de precios y de tiempos. El mercado irá de un lado al otro como un péndulo buscando el equilibrio.

Con la caída de octubre del 2008 y la gran recaída de marzo del 2009, el mercado cuestionó ese sistema y no era una discusión de valores sino de fin de ese sistema. Ahí no había contención y vimos a mi entender precios de activos realmente ridículos. Pisos de mercado (salvo algún activo puntual) que ya no volveremos a ver por mucho tiempo. Con la baja de estos días revivió el miedo, pero yo pienso que ahora sólo se trata del ida y vuelta lógico del mercado. No se debate el sistema como tal, sino sólo los precios, si son caros o baratos, o si recupero demasiado rápido o no.

Correcciones y rebotes

Esta discusión se resuelve fácilmente con las correcciones y rebotes. La baja será una oportunidad de compra para aquellos que por miedo estuvieron fuera de esta recuperación, y en las subas se aprovechará para tomar ganancias.

El oso intentará tirar a su presa para abajo, usando todas las noticias malas que tiene a su alcance (queda claro que su presa es el vendedor). El toro irá para arriba aprovechándose de la ansiedad que genera el exceso de liquidez en momentos de tasas cero.

Conclusión:

Sin pánico esta vez, pero sin euforias. Si el activo es bueno, si genera flujo positivo de dinero, si genera utilidades, si está bien administrado, con los movimientos cíclicos de siempre inevitablemente va a valer más. No se deje llevar por el precio de hoy, piense en el que puede valer en dos años. Por ejemplo, los bancos argentinos hoy o las empresas argentinas que exportan al Brasil, o tienen negocios allí también. Porque ganan como si fuesen brasileñas y están valuadas como argentinas. Sin embargo, desconfiaría de activos que no generen utilidades, ni flujo de dinero, llámese oro o acciones de empresas que tengan que resolver asignaturas pendientes con los Estados o con sus inversores, por más baratas que estén. De nuevo no se deje llevar por el precio de hoy, piense qué será de ese activo en dos años. Prepárese para un mercado aburrido. El mercado no se podrá despegar de la economía real. Crecerán pero lentamente. Vamos a tener que acostumbrarnos al nivel de tasas de interés actuales.