El debate que sobre las causas de la inflación se desarrolla hoy en la Argentina despierta pasiones. Se escuchan opiniones que tienden a negar el fenómeno atribuyéndolo a un supuesto reacomodamiento de precios relativos, y del otro lado, se señalan como causantes de la inflación a la política monetaria y a la política fiscal. Analizar algunos aspectos de la políticas monetaria, cambiaria y fiscal de la Argentina de los últimos años nos puede ayudar a arrojar un poco de luz sobre esta discusión tan apasionada.
Escribe: Nicolás Dujovne - Economista Jefe del Banco Galicia
Nicolás Dujovne
Dado que la tasa de inflación de la Argentina ha superado sistemáticamente la de nuestros vecinos en los últimos años, comparar nuestras políticas monetarias y cambiarias puede ser relevante. Entre 2004 y 2007 el Banco Central de la República Argentina fue un gran acumulador de reservas. Durante esos cuatro años el BCRA emitió pesos por el equivalente anual del 52% de la base monetaria en concepto de expansión por sector externo. Gran parte de esos pesos fueron esterilizados mediante la emisión de Lebacs o pases pasivos lo que generó un aumento de la base nominal promedio de 20% por año. En 2008 y 2009 la salida de capitales dejó al Banco Central mas o menos “empatado” en el mercado cambiario y la base creció a un ritmo de 12% anual.
¿Fue este un factor distintivo de la Argentina? No. El Banco Central de Brasil intervino en el mercado de divisas emitiendo Reales en 2006 por el equivalente a 73% de su base monetaria y a 125% de su base en 2007. Otros países, como Colombia y Chile se quedaron a mitad de camino entre lo que hicieron la Argentina y Brasil: en 2007 y 2008 Colombia compró divisas por el equivalente a 40% y 15% de su base respectivamente para evitar la apreciación del peso. Por su parte Chile intervino fuertemente en 2008 emitiendo pesos por el equivalente al 75% de su base monetaria para depreciar al Peso en momentos en que el precio del cobre comenzaba a declinar. Gran novedad entonces: los Bancos Centrales intervienen y acumulan reservas.
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